阿里巴巴-SW_+电商行业竞争加剧，公司核心商业承压.docx

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执业证号：S0600516070001021hanglw@股价走势阿里巴巴-SW

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股价走势

阿里巴巴-SW恒生指数

69%

57%

46%

34%

23%

11%

0%

-11%

2020-052020-092021-01

阿里巴巴-SW（09988）

2022年02

2022年02月28日

买入（维持）

证券分析师张良卫

盈利预测与估值

FY2021

FY2022E

FY2023E

FY2024E

营业收入（百万元）

717,289

868,844

1,011,643

1,148,610

同比（%）

40.72%

21.13%

16.44%

13.54%

归母净利润（百万元）

150,308

175,752

219,759

266,396

同比（%）

0.70%

16.93%

25.04%

21.22%

每股收益（元/股）

6.9

6.2

7.9

9.0

P/E（倍）

12.2

10.4

8.3

6.9

投资要点

?阿里巴巴发布2022财年Q3业绩，公司FY2022Q3实现总收入2425.80

亿元，同比增长10%；经调整净利润446.24亿元，同比下滑24.6%，进

入FY2022以来，公司收入增速疲软，净利润下降明显，总体经营状况

略低于市场预期。

市场数据收盘价(港元)一年最低/最高价

市场数据

收盘价(港元)

一年最低/最高价市净率(倍)

港股流通市值(百万港元)

基础数据

每股净资产(元)

资产负债率(%)

总股本(百万股)

流通股本(百万股)

相关研究

104.20103.60/248.801.88

2259817.61

45.41

36.3821688.9521688.95

下降2%，增速下滑明显，核心商业的EBITAMargin为23.28%，同比

下滑10.8个百分点。零售平台业务作为公司最主要的盈利来源，其盈利

能力近几个季度均出现了下滑，主要是因为对淘宝特价版、淘宝直播、

聚划算等的投入所致，主业的EBITAMargin下降需要重资产业务减亏

进行弥补，充分体现了本地服务、新零售、菜鸟网络等重资产业务对公

司整体盈利能力的重要性。

?重资产业务盈利能力改善，菜鸟网络、云计算持续向好：菜鸟网络业务

实现收入130.78亿元，同比增长15%，EBITAMargin为-1%，较上个季

度上升2个百分点，增值服务和海外业务的增加将有利于改善菜鸟网络

业务的盈利水平。云计算业务实现收入195.39亿元，同比增长21%，

EBITAMargin本季度达0.69%，连续五个季度实现盈利。我们认为在产

业数字化转型的背景下，公司在云业务上的实力不断提升，未来云业务

的盈利能力将会持续向好。

1、《阿里巴巴-SW（09988）：电商业务大幅投入

1、《阿里巴巴-SW

（09988）：电商业务大幅投入拖累公司业绩表现，重资产业务接力推动公司盈利提升》

2021-02-04

2、《阿里巴巴-SW

（09988）：用户渗透或出现瓶颈，主动加大下沉市场投入力度长期有助稳固竞争地位》

2020-11-07

3、《阿里巴巴-SW

（09988）：核心商业盈利能力恢复，新业务减亏初见成效》2020-08-22

体系下全球年度活跃消费者达到12.8亿，相比2021/9/30环比增加0.43

亿，其中中国平台年度活跃消费者8.82亿，相比2021/9/30环比增加0.19

亿，相比2020/12/31同比增加1.03亿，主要由淘宝特价版用户增长驱

动。由于一二线城市的用户渗透已经比较充分，随着低线城市用户红利

的天花板逐步消散，用户增长的天花板将会逐渐显现。

?盈利预测与投资评级：基于公司对核心电商业务的加大投入，我们调低

公司的盈利预测，将2022/2023/2024财年经调整EPS从至6.2/8.0/9.3元

分别调低至6.2/7.9/9.0元，对应PE10.4x/8.3x/6.9x（以2022/02/27当天

的汇率港币/人民币=0.8090为基准）。公司大规模投入虽然影响短期业

绩，但是有助于构建长期壁垒，综合考虑公司业务成长、竞争优势与壁

垒，我们认为公司当前估值水平具备较强的投资价值，维持公司“买入”

评级。

?风险提示：电商业务