可选消费行业市场前景及投资研究报告：家居出海，边际改善，估值重构.pdfVIP

证券研究报告

可选消费

家居出海专题：边际改善，估值重构

研究轻工制造增持(维持)

2024年3月17日│中国内地专题研究家居用品增持(维持)

核心观点：渠道补库+地产改善+跨境电商主题催化，家居出海估值重构

本轮家居出口股行情演绎的逻辑在于渠道补库下需求改善+海外降息/地产

复苏预期先行+跨境电商主题催化，展望2024年，伴随上述积极因素陆续

落地，家居出海有望成为轻工板块重要投资主线，进而带动家居出海链相关

企业估值重构，建议关注：1）在海外前瞻进行品牌/渠道/仓储布局、关联跨

境电商/品牌出海投资主线、同时需求端收入/订单走向复苏的家居品牌出海

个股；2）深耕细分品类代工，有望受益于海外渠道补库及地产复苏、收入/行业走势图

订单逐季改善且估值性价比较高的家居制造出海个股。

轻工制造家居用品

短期：渠道补库在即，细分品类需求恢复(%)沪深300

6

短期看，海外去库存节奏稳步推进，Wind数据显示，至23年12月美国家

(5)

具及家居摆设批发商库存降至170.13亿美元，批发商库销比降至1.58，参

考海外渠道补库历史，在库销比跌至历史均值附近后渠道往往迎来补库需求(15)

（1992年以来历史均值为1.61）。从细分品类看，23年11-12月家具及其(26)

零件当月出口额同比增速已转正（分别+3.62%/+12.40%），其中木框沙发/(36)

床垫/办公家具等品类需求恢复较早，卫浴等品类需求恢复较慢，但增速均Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24

有所改善。此外，从企业端实际接单情况看，23Q3以来家居出口企业订单资料：Wind，研究

普遍有所恢复，下游大客户率先完成库存去化，带动出口订单已初现暖意。

中期：海外有望迎降息周期，期待地产销售底部改善

目前美国30年期抵押贷款利率已自高点有所回落，复盘历史可知，美国地

产销售量（成屋+新房）与30年期抵押贷款利率之间呈现明显的负相关性，

降息阶段促进信用扩张，有利于带动地产销售向上改善。据Wind数据，24

年1月，美国成屋和新建住房合计销售量折年数466.1万套，处于2011年

10月以来最低水平附近，而参考1999年以来销售情况，该指标历史均值在

599.6万套，20-21年降息周期内，该指标普遍在700万套上下波动。若后

续降息如期落地，一方面有望通过带动地产销售回暖进而改善家居消费需

求，另一方面也有利于居民消费信心恢复，推动家居等耐用消费品需求回暖。

长期：制造+品牌出海大势所趋，跨境电商规模稳步扩张

一方面，跨境电商契合中国优质产能出海诉求，我国跨境电商步入高质量发

展期，据艾瑞咨询统计及预测，17-22年，我国跨境电商行业规模从2.2万

亿增长至6.6万亿元，CAGR达24.6%，预计2023年规模达7.9万亿，到

2025年则有望达到10.4万亿，其中轻纺类目为跨境电商出口优势品种。另

一方面，跨境电商契合北美等地区电商渗透率提升大势，伴随需求端线上消

费习惯养成、供给端商品及仓储物流等基础设施的不断完善升级，海外市场

电商渗透率仍有望提升，为我国轻纺领域跨境电商企业提供良好发展契机，

我们长期看好中国优质产能+品牌出海能力。

家居出口链梳理：收入步入改善，后续关注运价汇率变化

我们对沪深两市SW2021行业分类下，归属于轻工制造-家居用品行业的65

家公司进行梳理，筛选其中2022年境外收入占比超过40%的公司，共得到

27家家居出口链企业，数量上占到家居用品上市企业总数的41.5%，占到

家居用品行业总市值的25.2