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证券研究报告·宏观动态

产能过剩，当下和未来

宏观经济

--中观手册（1）

核心观点

2023年中央经济工作会议提到“部分行业产能过剩”，引爆市周君芝

场相关关注。zhoujunzhi@

SAC编号:S1440524020001

中观手册旨在打通宏观叙事和微观框架，弥补传统研究“缺

失”的一环。王大林

本文作为中观手册第一篇，旨在构建观察产能过剩指标，并梳wangdalin@

理本轮产能过剩的背景、现在及未来。SAC编号:S1440520110002

本轮产能过剩大背景是，2012年以来制造业转型升级驱动战略

新兴行业快速扩张以及，2021年中国地产迎来长趋势拐点。发布日期：2024年03月14日

相交历史之前时期产能过剩，本轮产能过剩有三点新特征：

（一）产能过剩行业分布较为分散；

（二）电气机械、仪器仪表、计算机通信电子等中高端制造业

也存在产能过剩倾向；

（三）产能过剩程度相对较轻。

我们认为本轮产能过剩化解的未来，或仍落脚到扩大需求，包

括内需和外需。

产能过剩，当下和未来

相关研究研报

评估当前制造业产能及设备现状，我们需要关注2012年以来中

国制造业经历了什么。

第一，工业投资结构优化升级，战略新兴行业快速扩张。

第二，具体产业表现上，通信电子与能源行业是投资重点。

第三，2019-2023年，中高端制造业投资增速CAGR涨幅居前。

基于“投资活动——资产形成——产能利用率”这一微观链条，

我们构建“投资产出增速比”、“资产周转率”、“产能利用率”

三位指标考察产能过剩。

整体来看，近几年制造业投资产出效率有所下降。

综合上述指标，2021年我国制造业投资增速重回扩张阶段，投资

增速整体快于收入增速，2023年投资增速比收入增速为101.4；

从产出角度来看，同期制造业资产周转率下降，资产转化为收入

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目录

前言1

一、新一轮产能过剩背景是2012年以来制造业转型1

二、构建三