利率“无人区”%26银行“不可能三角”.pdf

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本文提出商业银行的“不可能三角”框架。对于商业银行来讲，不可能同时

实现让利实体，稳定资本充足率和投资风险资产。

投资逻辑

长期视角（年度级别）的债券趋势，观察视角在于净息差能否抬升，房地产

能否修复，汇率压力是否扭转；但从短期视角来讲，观察视角在于经济波动，

银行间利率变化，债券供给，和短期情绪。

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目录

一、债牛的背景：商业银行的不可能三角6

（一）让利实体的背景下，商业银行净利润能否增长？7

（二）商业银行净利润受损的情境下，如何提升商业银行的资本充足率？9

二、短期防风险：前期利多债券的因素可能扭转10

（一）债券速牛的推动因素：四因素的宏观合力10

1、基本面视角：居民消费爆发后的休整11

2、政策视角：银行间利率边际上的宽松12

3、供需视角：政府债发行速率偏慢12

4、情绪因素：权益市场调整凸显了债券的性价比12

（二）债券的短期展望：关注上述四大推动因素的扭转13

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图表目录

图表1商业银行明显增配国债6

图表2商业银行明显增配政策债6

图表3商业银行的不可能三角6

图表4商业银行的资本净额和风险加权资产7

图表5商业银行的资本充足率7

图表6工业品价格回落期间，企业增配定期存款8