2月通胀数据点评：如何评估物价回升的持续性？.pdf

宏观快评

图表目录

图表1旅游价格环比明显超季节性上涨4

图表2医疗服务价格环比明显上涨4

图表32024年CPI和PPI同比预测5

图表4各类食品价格环比普涨6

图表5核心CPI环比超季节性上涨6

图表6环比上涨PPI行业降至7个7

图表7各行业链条对PPI环比的拉动7

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号3

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一、物价回升的持续性如何？

2月份CPI同比明显上行且超市场预期，PPI同比则再度回踩，如何理解本月的物价变

动？展望今年，预计经济增速或维持在5%左右，对投资而言，价格弹性决定利润弹性，

价格周期依然比量的周期更为重要。因此如何评估后续通胀中枢的走势？

（一）CPI回升幅度为何超预期？

在春节错位因素影响下，市场对CPI同比的明显回升已有所料，但上行幅度依然超出预

期，可能受两个因素影响：

一是，春节期间数据停更，高频数据可能会低估CPI食品价格的涨幅。比如我们预计2

月份的食品价格环比约2.3%，实际环比则为3.3%。

二是，核心通胀涨价明显超季节性。核心CPI环比0.5%，创疫情前的可比年份（均值

0.4%）同期新高。一方面，今年春节旅游过年热度攀升，出行旅游和文娱消费需求明显

增加（《春节数据：四大亮点，三个特殊》），机票、交通工具租赁费、旅游、电影演出等

价格大幅上涨，旅游价格涨幅明显超季节性。另一方面，医疗服务价格环比上涨0.6%，

是2020年2月以来的最大涨幅。上述两点之外，房租价格依然偏弱，环比零增长，低于

疫情前可比年份和2021-22年同期均值的0.2%，或指征房价和青年失业仍有一定压力。

图表1旅游价格环比明显超季节性上涨图表2医疗服务价格环比明显上涨

资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券

（二）PPI为何再度回落？

PPI同、环比均略低于市场预期，其价格下行主要有三条线索：

一是地产和基建等传统领域需求较弱，一方面是春节因素和部分地区雨雪天气对施工的

影响，另一方面是地产销售下滑和专项债发行节奏偏慢对施工进度的拖累，从螺纹表需、

建筑业PMI、百年建筑网节