甘源食品-市场前景及投资研究报告-产品渠道双轮驱动，快速成长.pdf

证券研究报告

公2024年03月20日

司

报

告

│甘源食品(002991)行业：食品饮料/休闲食品

公投资评级：买入（首次）

司当前价格：83.03元

深产品与渠道双轮驱动，公司有望快速成长

度目标价格：102.96元

研投资要点：

究基本数据

零食行业渠道变革延续，公司兼具产品与渠道成长逻辑，产品力与研发创

总股本/流通股本(百万股)93.22/49.69

新能力已有验证，产品矩阵完善、全渠道梳理后有望加速扩张带动高增。

流通A股市值(百万元)4,125.39

➢口味坚果领跑者推进全渠道扩张

公司深耕籽类炒货近20年，“老三样”青豌豆、瓜子仁和蚕豆产品力与品每股净资产(元)17.55

牌力较强，23H1销售额占比52.66%，近年随着口味坚果、米酥等新品的推资产负债率(%)20.44

出占比有所下滑。公司强研发制造能力支撑不断推新，2023年来成本红利一年内最高/最低(元)94.50/61.39

叠加公司渠道开拓加力，会员制商超、量贩零食系统、电商等渠道销售增

长带动高增，2023年前三季度收入、归母净利润分别同增35.56%、139.21%。股价相对走势

员工持股计划以2021年为基数，锚定至2024年收入净利复合增速26.62%。甘源食品沪深300

10%

➢零食行业品类与渠道新风口已现

零食渠道变革红利延续，高性价比渠道表现领先，折扣店与零食量贩兴起，-3%

高质性价比的会员超山姆22年中国销售额增速（+12%）优于传统商超沃尔

-17%

玛（-7%），抖音23年销售额增速（+88.16%）亦优于传统平台淘天（-14.83%）。

2022年中国人均坚果消费量约0.29kg，低于美国的1.67kg。参考海外坚-30%

果发展路径，口味树坚果或为未来方向，美国代表性企业BlueDiamond凭2023/32023/72023/112024/3

借口味坚果在23年巴旦木整体消