日本固收类基金发展启示录：失落的时代，日本债市及固收类基金演变.docx

图5：日本央行持有的政府债券及其占日本政府债券余额比例（万亿日元） 9

图6：日本央行持有的政府债券及资产总额走势（万亿日元） 10

图7：日本个人投资者持有国债金额及占比变化（万亿日元） 13

图8：日本零售国债发行规模及平均发行利率（万亿日元） 13

图9：海外投资者持有日本政府债券情况及占比（万亿日元） 14

图10：日本公募基金规模走势（万亿日元） 17

图11：日本公募股票基金投资的股票及债券余额走势（万亿日元） 17

图12：日本股票基金投资债券的比例与10Y国债收益率走势 18

图13：日本货币基金（MMF）规模走势（万亿日元） 21

图14：日本隔夜利率走势（%） 21

图15：日本各类债基规模走势（万亿日元） 22

图16：日本MRF规模走势（万亿日元） 22

图17：野村MRF产品7天年化收益率走势 22

图18：日本MRF投向情况（万亿日元） 23

图19：日本基金公司管理的公募基金规模情况（万亿日元，截至2023年末）23图20：中国长期限债券收益率走势 25

图21：A股上市银行整体2010年-1H23贷款结构变迁 25

图22：中国劳动人口增速与实际GDP增速走势较为一致（%） 26

图23：日本10Y国债收益率与15-64岁人口/65岁以上比值走势 26

图24：日本人口与劳动人口数量变化 26

图25：日本10年期国债收益率走势（%） 27

图26：中国出生人口走势（万人） 27

图27：中美日总和生育率走势 27

图28：中国劳动人口数与总人口数走势及未来预测（亿人） 28

表1：日本债券市场各类型债券余额变化（万亿日元） 6

表2：截至2022年末，日本国债及国库券发行期限结构（万亿日元） 9

表3：日本央行资产情况（万亿日元，截至2023年末） 10

表4：截至2023年3月末，日本金融机构债券投资情况（万亿日元） 10

表5：三菱日联银行资产及证券投资情况（万亿日元） 11

表6：三菱日联银行证券投资情况（截至2023年3月末） 11

表7：截至2023年11月末，日本寿险业资产情况（万亿日元） 11

表8：截至2023年末，GPIF投资资产情况 12

表9：日本公募基金债券投资情况（万亿日元） 12

表10：日美欧居民资产配置情况（截至2023年3月末） 14

表11：日本基金业历史 15

表12：日本股票基金及ETF规模变化（万亿日元） 18

表13：日本央行持有的股票ETF情况（万亿日元） 18

表14：日本公募基金国内股票投资行业投向变化（亿日元） 19

表15：1991年以来，日本各类固收类公募基金规模情况（万亿日元） 20

表16：日本公募股票基金各类型规模情况（万亿日元） 24

表17：日本各类公募基金平均费率情况 24

一、失落的三十年，日本债市的演变

从日本债市数十年演变来看，只有政府债务是永续增长的；到了一定的发展阶段，特别是人口明显负增长时，企业及个人债务规模增长可能停滞。截至2023年末，日本债市规模约1364万亿日元，其中，政府债券及准政府债券占比高达92.5%，企业债券占比仅6.6%，金融债占比0.3%。日本央行持有日本国债的50%，其次为险资及年金，银行自营持有日本国债规模近10年下降明显。

日本经济的过去与现在

日本于二战中受到美国两颗原子弹及东京大轰炸的毁灭性打击，二战后百废待兴。站在二战废墟上的日本，用30年时间成为发达国家。

二战后，日本经济经历较长时间的高增长，被誉为“日本奇迹”。日本于1955-1990年期间平均GDP增速达6.8%。上世纪80年代，日本在半导体、家电、消费电子、汽车等诸多领域占据世界领先地位，日本电子产品风靡全世界。1979年，哈佛大学经济学家傅高义（EzraVogel）撰写的《日本第一》（JapanasNo.1:lessonsforAmerica）面世，预测日本将超越美国成为世界上最大的经济体。

1990年，日本在半导体、数控机床、机器人、新材料、汽车工业、精密制造、消费电子、家电等诸多领域占据世界领先地位。然而，随着经济泡沫破灭，日本经济中高增长的时代戛然而止。

上世纪90年代以来，日本经济陷入失落的时代。1990年以来，随着房地产及股市泡沫破灭，经济增速大幅下行，GDP增速中枢趋势性下移，日本进入失落的时代。1993年GDP增速仅-0.5%，上世纪90年代，日本银行业迎来破产潮。1992-2023年期间