珍酒李渡深度报告：酒中珍品，直渡而上.docxVIP

图25：公司分渠道毛利率 14

图26：不同香型白酒工艺差别 15

图27：酱酒主要价格带呈倒三角形 15

图28：白酒行业规模以上企业收入和增速 16

图29：白酒行业规模以上企业量价增速变化 16

图30：酱酒行业收入增速较快 16

图31：酱酒产量、收入、利润占行业比例 16

图32：白酒行业收入香型占比 16

图33：酱酒行业发展周期 18

图34：酱酒行业核心产区 19

图35：主要酱酒公司的未来产能规划（万吨）（除贵州茅台） 19

图36：珍酒的销量情况 20

图37：珍酒的收入情况 20

图38：珍酒的吨价情况 21

图39：珍酒的毛利率情况 21

图40：珍酒的产能利用率 21

图41：珍酒的设计产能（吨/年） 21

图42：珍酒李渡分渠道收入（百万元） 23

图43：珍酒李渡渠道均收入（万元/个渠道） 23

图44：李渡发展历程 24

图45：李渡的收入情况 25

图46：李渡的毛利率情况 25

图47：李渡的吨价情况 26

图48：李渡的产能情况 26

图49：李渡三层体验体系 26

图50：李渡沉浸式体验 26

图51：李渡酒六位一体打通三度空间营销体系 27

图52：李渡酒国粉之家微信小程序 27

图53：湖南白酒市场2022年收入竞争格局 28

图54：湘窖、开口笑的收入情况（百万元） 29

图55：湘窖、开口笑的毛利率情况（百万元） 29

图56：湘窖、开口笑的吨价情况（万元/吨） 30

图57：湘窖开口笑的产能情况（吨） 30

表1：董事长吴向东酒业经验丰富 12

表2：公司管理团队情况 12

表3：公司IPO资金用途 13

表4：酱酒竞争格局 18

表5：珍酒产品系列图 22

表6：李渡产品系列图 24

三大品牌共同驱动，未来成长动力充足

过往成绩耀眼，未来改善可期

三大引擎驱动业绩稳健增长，“基地+全国”化布局

珍酒李渡由三大知名白酒品牌构成，分别是旗舰品牌珍酒、江西地区发展迅猛的李渡、湖南地区的优势品牌湘窖。不同品牌适应市场对不同档次、香型白酒的需要：珍酒主要面向追求优质酱香型白酒产品的消费者，价格定位涵盖中端、次高端和高端，2022年收入38.23亿元，占比65.3%；李渡专注于生产兼香型白酒产品，价格定位为次高端及以上，2022年收入8.87亿元，占比15.1%；湘窖产品同时覆盖型酱香、浓香、兼香三种香型，价格带定位高端、次高端，2022年收入7.13亿元，占比12.2%，开口笑是湘窖定位中端的浓香酒品牌，2022年收入3.39亿元，占比5.8%。

图1：珍酒三大品牌共同驱动发展

资料来源：公司招股说明书，（注：图中标记数字为该品牌2022年收入规模）

业绩增长稳健，短期增速减缓。收入方面，近三年公司营业总收入稳步增长，2020-2022年营业总收入分别为24.0亿元、51.0亿元、58.6亿元，CAGR为56.2%，2023H1收入35.2亿元，其中2021年行业普遍繁荣叠加全国化扩张，实现112.7%的高速增长；

2022年受酱酒热退潮影响，同比增速降幅较大，仅为14.8%，但仍维持正增长，2023H1营业总收入同比增长15%保持稳健。盈利方面，公司2020-2022年归母净利润分别为5.2亿元、10.3亿元、10.3亿元，CAGR为40.7%，2023H1归母净利润15.85亿元，其中2021年归母净利润增速与收入同步较快，同比增长98.5%，2022年受行业景气度影响同比下降0.23%，2023H1归母净利润同比增长202.1%，主要系ZestHoldings优先股公允价值变动，其优先股在上市时转为普通股。

图2：公司营业总收入

5,8565,102

5,856

5,102

3,519

2,399

6,000

5,000

4,000

3,000

2,000

1,000

0

2020 2021 2022 2023H1

营业总收入（百万元） 同比增速（右轴）

120%

100%

80%

60%

40%

20%

0%

图3：公司归母净利润

1,5851,0321,030

1,585

1,032

1,030

520

1,600

1,400

1,200

1,000

800

600

400

200

0

2020 2021 2022 2023H1

归母净利润（百万元） 同比增速（右轴）

250%

200%

150%

100%

50%

0%

-50%

资料来源：， 资料来源：，

三品牌发力下基地市场扎实，全国化布局未来可期。在三大品牌的驱动下，公司在优势市场深入布局的同时