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风险投资IPO退出及其对企业绩效影响的研究

风险投资是指风险投资机构以一定的形式将所募集来的资金投向高风险、高成长项目及其产品开发领域,并辅以专业知识和管理经验,以期在被投资企业经营和发展过程中获得价值增值的一种中长期的权益投资行为。从资金流动角度来看,可以将风险投资的运作过程分为三个阶段:风险资本筹集阶段、投资阶段和退出阶段。从风险投资追求收益的特性来看,风险投资从投出之初就把退出纳入了规划,因为合适的退出,是其实现资本增值、获取丰厚收益回报的关键。风险投资的退出渠道有四种:IPO、兼并收购、回购和清算,各有其优缺点。

2009年我国创业板的开板,为我国风险资本提供了更广阔的退出平台,进一步完善了风险资本退出机制,IPO已成为我国风险投资最主要的退出方式。梳理国内外现有文献,对风险投资退出的研究主要集中在IPO时资本回报的获取、风险投资家与企业家之间控制权分配、风险投资逐名动机、退出交易成本、IPO节点前后企业绩效变化等几个方面,而对风险投资IPO退出的影响因素以及退出对企业绩效的影响等研究,相对较少。由于风险投资给被投资企业带来的不仅仅是资金上的支持,其对企业的增值服务也与投进去的资金一样发辉着重要作用,其退出,就标志着其提供的增值服务与投入的资金将一并撤离企业,理论上说,撤出的时间与方式不同,对被投资企业的影响也就不同。因此,研究风险投资退出及其对企业绩效的影响很有必要。

为此,本文拟以我国创业板实践为研究对象,从风险投资自身特征的角度,以风险投资持股比例、风险投资是否联合持股这两个特征为解释变量,探求风险投资自身特征对风险投资IPO退出策略的影响,并在此基础上进一步探索风险投资退出对企业绩效的影响。本文以2009-2015年我国创业板上市公司为研究对象,描述了我国创业板风险投资IPO退出的现实特征,进一步研究了风险投资自身特征对其IPO退出决策的影响以及风险投资IPO退出对企业绩效的影响这两个问题。研究发现:第一,企业上市后,我国风险投资呈现出立即退出较少、“陪跑两年”逐步退出较多的特征。第二,风险投资自身特征对于其退出企业的决策具有重要影响,主要表现为风险投资所持有公司的股份越少,企业上市后其退出的概率越大;风险投资联合持股会导致企业上市后其更加易于退出;国有背景的风险投资上市后更不容易退出;另外,风险投资参与企业治理程度越深,IPO后风险投资退出的概率越小。

第三,风险投资的退出会给企业绩效带来负面影响,企业绩效在风险资本退出以后表现出明显下滑的趋势;同时,风险资本退出企业时减持原有股份数与企业绩效下滑的程度呈正相关关系。这从侧面佐证了风险投资对于提高企业绩效的积极作用。本文结论为深入认识我国创业板风险投资IPO退出的现实特征、风险投资自身特征对风险投资IPO退出决策的影响以及风险投资IPO退出对企业绩效的影响提供了理论基础和现实依据,以期为风险投资家和企业家在签订风险投资协议时提供指导和帮助;同时,在实证结果的基础上为国家完善金融监管,积极推动风险投资的发展,以及推进创业板市场的健康成长提供了决策依据和政策建议,进而促进我国风险投资制度和创业板市场环境制度更加健全和完善。