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风险投资对中小企业成长能力研究

中小企业对国家经济的增长有举足轻重的作用,如何促进中小企业成长,解决中小企业融资难的问题越来越受到国家的重视。风险投资作为一种专门投资于中小企业,尤其是高新技术企业的投资方式也日益受到关注。2009年创业板的形成为前景较好的中小企业提供了融资机会,因此成为了研究中国中小企业样本的较好选择。在中国,虽然有不少关于风险投资的研究,但大部分集中在理论部分,鲜有实证研究,且涉及风险投资与中小企业成长能力之间的系统研究不多,基于风险投资行业的分析更少。

风险投资是基于什么原因投资于中小企业?风险投资对中小企业成长能力到底有无影响,是否具有促进作用?从行业层面的角度分析,风险投资行业对中小企业的影响如何?本文在之前学者研究的基础上,从企业规模成长、企业治理结构和企业创新成长视角,进行了理论研究和实证分析,对上述问题做出了进一步的解答,并根据研究结果,提出了改善风险投资现状,促进中小企业成长的政策建议。理论分析方面。现有的文献没有全面概括风险投资对中小企业的成长能力多方面的影响。本文从理论角度分析了风险投资对中小企业成长能力影响,主要包括风险投资对规模成长、治理结构及创新成长的机理分析。

规模成长机制包括融资机制、声誉机制及筛选机制。治理结构机制包括组建董事会、挑选专业团队及其他激励手段。创新成长机制包括吸收能力、技术创新及成果产业化。实证研究方面。

本文从采取省级层面和企业微观两个角度进行实证分析。省级层面主要是基于风险投资行业的角度,分析其对中小企业的作用。在省级层面估计中,以2006年-2011年的省级面板数据为样本,通过以反应企业规模的中小企业产值增长率作为因变量,各省的风险投资额作为自变量,并加入其他的控制变量来进行回归分析。通过面板数据模型估计风险投资对中小企业规模的作用,克服了之前学者研究样本不足的问题,得到了更加令人信服的结果。

在企业微观方面,采用两个样本：一个面板数据和一个横截面数据。面板样本包含了2009-2012四年的数据,由于存在数据缺失,共有498个样本观测值。横截面样本包含了2009年及2010年创业板上市当年的各个变量数据。对两个样本按有无风险投资把数据分为两组进行对比分析,考察有无风险投资对中小企业的规模成长、治理结构及创新成长的影响,然后分别进行回归分析,考察了风险投资对152家公司的成长能力的影响。

从省级层面估计来看,风险投资业对整体中小企业的规模有促进作用且有滞后效应。企业的资产对产值有正向的促进作用,从业人员对中小企业产值影响不显著。从企业微观数据来看,风险投资对中小企业的规模成长、治理结构均有正向影响,对中小企业创新成长影响不大。结合全文理论分析及实证分析的结论,对进一步改善我国风险投资现状提出了三点政策建议：杜绝风险投资的投机行为；完善风险投资退出机制；完善风险投资与中小企业双向选择机制。