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风投在退出上市企业时对被投资企业盈余管理研究
创业板的推出极为有力的推动了风险投资的发展,当今时代风险投资已经成为我国资本市场中不可或缺的参与者。风险投资取得投资收益的途径主要是通过清算或者股权出售,在其众多的退出方式中,IPO倍受青睐成为首选,之所以这样的原因在于通过这种方式退出可以获得较高的投资回报。关于风险投资对被支持企业盈余管理影响的研究,多数文献主要研究的是IPO的当年以及前一年,主要原因在于监管部门强制性的规定在上市的当年发行公司应当披露IPO前三年以及最近一期的报告,这使得在IPO前一年以及当年发行公司通常存在着强烈的盈余管理动机。但是在IPO之后,尤其是在减持阶段,风险投资对上市公司的盈余管理又有怎样的影响,在中国大陆,这方面的研究很少。
风险投资有别于其他大股东,其寿命有限,在锁定期结束之后具有减持的诉求,而减持环节也正是决定风险投资机构能够从被投资公司获得高额投资收益的重要环节。那么在减持过程中,风险投资是发挥其监督认证作用保持良好的职业投资精神,还是表现出一定的机会主义倾向引发道德风险,通过影响被投资企业的盈余水平并以此获得较高的投资收益,这是本文研究的重点问题。本文以2009年10月31日至2014年12月31日在创业板上市并且锁定期在2015年12月31日结束的公司为样本,研究风险投资在IPO之后的减持阶段对被投资公司盈余管理的影响。研究结果表明,在减持阶段风险投资存在机会主义倾向,其通过影响被投资公司的盈余管理水平以抬高减持前的股价,从而使自身在退出的过程中获得较高的收益。
在减持前风险投资机构的持股比例与被投资公司的盈余管理水平呈显著的正相关。进一步将风险投资机构按性质划分为国有与非国有之后,研究结果表明相对于非国有性质的风险投资机构,国有性质的风险投资机构在减持环节对被支持企业的盈余管理影响更为显著。
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