保险行业最新观点：如何理解寿险EV和NBV中的经济假设及其变动.pdf

行业深度报告

正文目录

一、EV和NBV中的经济假设有多重要？5

1、EV和NBV是寿险公司估值体系的核心5

2、在EV和NBV的计算中，投资收益率和风险贴现率是最重要的经济假设..6

二、投资收益率和风险贴现率假设应如何厘定？7

1、静态看，经济假设设定需符合评估时点的市场状况7

2、动态看，经济假设需随内外环境变化适时进行调整7

3、当前背景下，经济假设下调或已具备一定的空间11

三、如果经济假设下调，会带来哪些影响？12

1、定量看，EV受冲击较小，NBV或有所影响12

2、定性看，EV和NBV可信度将进一步提高14

四、投资建议及风险提示14

1、投资建议14

2、风险提示15

图表目录

图1：保单的利润是长期释放的过程5

图2：寿险业务价值深度分析的三个维度5

图3：内含价值能更真实地反映寿险公司的价值6

图4：中国平安内含价值计算涉及的关键假设6

图5：中国人保内含价值计算涉及的关键假设6

图6：风险贴现率应等于无风险利率与风险溢价之和7

图7：中国人寿投资回报率假设8

图8：中国平安投资回报率假设8

图9：中国太保投资回报率假设8

图10：新华保险投资回报率假设8

图11：中国人保投资回报率假设8

图12：中国太平投资回报率假设8

图13：主要上市险企当年实际投资收益率与长期投资收益率假设之差10

图14：主要上市险企风险贴现率假设与10年期国债收益率10

敬请阅读末页的重要说明3

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图15：2022年以来10年期国债收益率呈现震荡下行趋势11

图16：2022年以来沪深300指数震荡下挫11

图17：2014-2023年保险资金投资收益率11

图18：中国人寿2023年中报敏感性测试12

图19：中国平安2023年中报敏感性测试12

图20：新华保险和中国人保的银保NBV占比显著高于同业13

图21：2023年主要上市险企NBV增速预测15

图22：24Q1主要上市险企NBV增速预测15

表1：主要上市险企传统账户长期投资收益率假设9

表2：主要上市险企风险贴现率假设9

表3：不同假设调整幅度下的EV受影响程度12

表4：不同假设调整幅度下的NBV受影响程度13

敬请阅读末页的重要说明4

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一、EV和NBV中的经济假设有多重要？

1、EV和NBV是寿险公司估值体系的核心

由于寿险公司净利润波动较大且净资产未能反映保单未来价值，内含价值是更能

真实衡量其价值的评估指标。一方面，寿险公司前期的佣金和费用支出较为集中，

导致了净现金流在时间上分布的不均衡和利润实现的滞后，短期投资收益的影响

更使得其当期利润的波动性较大；另一方面，对于寿险公司而言，保险合同约定

将来需要缴纳的保费等在未来仍可以创造价值，当期账面净资产也大大低估了其

清算价值。因此，对于经营长周期业务的寿险公司，基于一组关于未来经验的假

设、以精算方法估算寿险公司经济价值的内含价值（EV，EmbeddedValue），

成为了对其发展基础的稳健性、可持续性和盈利能力进行真实合理衡量的一项重

要指标。

图1：保单的利润是长期释放的过程图2：寿险业务价值深度分析的三个维度

资料来源：公司官网、招商证券资料来源