论并购时机的重要性.docxVIP

论时机的重要性——东上航并购启示

2009年，航空运输业处在国内需求旺盛、国际需求寻底过程中，油价处于历史中等水平，并且全行业运力调控取得一定成效，行业景气度有一定的恢复。中国航空公司经营的强季节性决定了7-10月份旺季的表现对全年业绩至关重要。根据2009年上半年航空需求形势的发展态势，特别是1、4月小旺季的票价水平相对处于历史同期较高的水平，结合行业总体供需情况，可以判断行业需求有望在7-10月的传统旺季达到25-30%的增长，而供需相对平衡则带动客座率和运价水平回升，行业有望取得量价齐升的业绩，为全年盈利打下基础。

国际航空客运需求的根本好转仍有待国际经济复苏，国内航空货运已触底反弹，国际和港澳航空货运需求尚在寻底中。随着下半年世界经济逐渐回暖，加之去年基数较低，预期下半年国际运量会有较明显回升。

运力供应相对充裕运价水平受到一定抑制，运力供应相对充裕，由于国际和地区航线客运需求的疲弱，2009年上半年全行业运力投放相对充裕，但是，得益于油价下降后票价水平得以大幅降低和燃油附加费取消，刺激国内航空需求增长强劲，因此上半年客座率达到了75%，属于近年来的高水平，下半年有望超过80%。国际航线客座率也有望止跌稳步回升。

在国内航空业逐渐回暖的背景下，东航选择收购上航，虽然二者当时均属于双双亏损的境地，但从并购之后的效益来看，新东航在上海的市场份额，客运从32%提高到47%，货运从18%到27%，加强了其在上海航空业的话语权和主导权。这不能不说与选择合理时机并购有着莫大的联系。

再谈到另外一例并购案，日本三菱集团子公司三菱地产收购了纽约洛克菲勒中心的14

栋办公大楼，但不久就以半价再次卖给原主。

1985年，日元升值使日本银行的资产也跟着上浮，在一片宽松的气氛中企业大举借债，投资于设备更新,股市和房地产业。由于日元大幅度升值，美国的一切在日本人眼中都显得非常便宜，世界上的一切怎么都这么便宜。日本投资者开始争先恐后地涌向世界各地购买资产。根据日本国内的投资经验，房地产等不动产只涨不跌，增值潜力最大。

1989年，日本三菱土地公司花13.73亿美元的高价收购洛克菲勒中心的14栋办公大楼，按当时1美元兑160日元的汇率计算，三菱土地公司的投资额为2188亿日元，成为拥有洛克菲勒中心80%股权的控股股东。

收购完成后，没过几年，到了80年代末70年代初，美国的房地产业明显供过于求，各大城市满街都挂着番屋出租的广告，各种奢侈的办公室和住宅都空着租不出去，美国的房地产泡沫随之破灭，美国经济进入新一轮衰退期。由于地产不景气，三菱土地公司一直没有利润。当时做收购计划时，三菱公司的预测是5年后，每平方英尺的租金将达到75美元，2000年将达到100美元，依照这一预测数据，三菱公司认为这是一项非常好的投资项目。但实际上的租金只有原先设想的一半水平，即每平方英尺38—40美元。如果再考虑这段时间内日元继续大幅度升值，如1995年顶峰时，1美元兑80日元，加上汇兑损失，三菱土地公司的这一收购项目总计亏损高达880亿日元。

三菱地产收购案的失败一方面是由于日本泡沫经济最景气时的过度对自信，另一方面也由于对时机的把握不对，当时美国正处于经济低迷时期，房地产行业看似繁荣的背后潜藏着巨大的风险。并且三菱并购的资金是由在日本国内发行公司债和抛售所拥有债券的资金供应，日元升值大幅升值，当时的汇率是1美元兑60日元，现在还不到100日元，因此账面上损失了近7亿美元。对并购时机的把握不准确。给三菱带来了巨大的损失。

从这两个案例可以看出，把握合理的并购时机，是企业并购成功与否的关键，如果东航与上航并购之后，国内航空业持续低迷，也许新东航不会收到满意的协同效应。如果三菱在经济形势较为稳定是企并购洛克菲勒中心，也许不至于以半价卖给原主而惨淡收场。