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国债期货2024二季

度行情展望

债市走势或偏波折，关注供给压力

熊睿健

投资咨询资格：Z0019608

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本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。2024年3月31日

季报观点汇总

主要观点二季度策略

基本面来看，3月制造业PMI环比回升至扩张区间。分项来看，供需两端均明显好转，且需求端对3月制造业PMI的拉动

强于供给。不过由于上游商品价格上涨，生产原料购进价格回升，而出厂价格指数确有所回落，反映下游供需或仍有

失衡，不利于企业利润的修复，统计局提出反映行业竞争加剧、市场需求不足的企业比重仍然较高。后续需要继续关

注需求扩张势头能否持续。3月非制造业景气度总体回升。建筑业和服务业业务活动预期指数处在高位，不过建筑业

环比回升的速度弱于季节性，且新订单环比回升但仍在荣枯线以下，从业人员指数环比回落。应与一季度地方政府债

券发行偏慢，对基建拉动偏缓，叠加地产销售仍处低位有关，需求仍然有待财政发力生效。高频数据显示的结构分化

有所映射，3月生产涨跌互现，消费相对好转，地产和基建投资仍弱，食品价格明显回落或对CPI施压。

单边策略上，4月份国债期货面临的环境可能相对友好，存在震

债市供给上，特别国债发行计划尚未公布，参考过去经验，财政部一般会加强一般国债的统筹，一季度前期可能会优

荡式上行的可能。5-6月份视供给压力和基本面环比变化情况，

先发行普通国债，5-6月乃至以后安排特别国债发行，结合4月单只发行的普通国债扩量来看，上述情况的可能性较大。

可能出现回调压力。10年期国债利率预计在2.2%-2.45%区间波

从地方债发行计划来看，二季度或有所增速，分月来看5月份的计划发行量或较大，目前公布的4月发行量相对较小，

动。

可能在二季度完成提前批额度的发行。国债发行计划方面，考虑到4-5月到期规模分别在1.18、0.28、0.75万亿，5月

国债套期保值策略上，短期除TL外，其他品种基差仍处在低位，担

的净供给压力或较大，在不考虑特别国债的情况下，4月考虑单只国债放量后的规模，净供给压力也不高，仅在1000

忧二季度调整的投资者，仍可关注基差偏低时点的低成本建仓

亿元附近，二季度的供给压力高峰或在5月及以后。

机会。

资金面上，3月底跨季资金压力有限，跨季后4月资金面大概率转松，且4月作为信贷小月，叠加上述分析债市供给压

曲线策略上，鉴于二季度超长期