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2024年春季糖酒会专题
春糖总结—产业回归平常心，积极寻求结构性机会
➢导言：第110届成都春季糖酒会首次以“过完春节过春糖”的“春糖节”形式与地
方文旅融合，相较过往食品饮料产业链企业的招商展销呈现出浓浓“烟火气”。随着行业
集中度的持续提升,大单品经销稳定，以及智业、媒介的发展与社交的即时性，春糖线下招
商展销功能已逐步转向趋势论坛百家争鸣、品牌方更多着力于价值展示与经销渠道政策、
信心的传达。我们认为周期拐点的自下而上的判断可以“先量后价”，即优先关注渠道库
存去化情况、跟踪终端动销流速（产业需求），对于这次春糖，我们有一些观察和思考：
➢①产业预期回归平常心：保存量+做增量，寻求确定性、结构性机会。相较于节前高
库存导致的悲观预期，市场核心流量产品、价位段内卷化，有量无价，渠道利润摊薄已成
为常态，春节库存去化稳定了渠道“做增量”的信心。
➢②行业量跌价增，集中度进一步提升，分化加剧。白酒行业量跌价增趋势不会改变，
价格增长仍是主要驱动力，集中度会进一步向名优品牌、区域核心渠道商、核心产区集中。
➢③品牌正面交锋，胜负待定：名酒与区域酒在核心价位段、区域市场逐步对垒。全国
性品牌下沉，区域龙头品牌价位升级，名品系列化+开发定制总经销模式正加速侵蚀区域
酒企的生存成长空间，如茅台酱香系列酒、五粮液浓香系列酒、泸州老窖特曲大成浓香以
及总经销产品进一步下沉。
➢④品类层面：香型品类非好酒划分标准，现阶段浓香主体稳定、酱香企稳、清香稳
增，多香并存是常态。浓香、酱香、清香等品类成长势能主要来自龙头品牌的价格引领，
根本上是不同发展阶段下呈现的渠道利润分配结果，以生意思维保障好合作伙伴的合理诉
求远重要于品类差别，多香并存是消费多元、引领品牌运营水平基本追平后的必然结果。
➢⑤产品层面：产品品质提升是根本。预期未来酒体品质将随酿酒、储酒规模提升而稳
步提高，区域消费偏好酒精度数高低背后是消费能力塑造的结果，不能代表品质高低。
➢⑥价格层面：升级与降级并存，核心场景将更加细分。商务宴请分层分化，招待费
用、销售费用预算缩减影响商务价位段升级速度甚至降档；而大众消费价位仍稳步成长，
即“光瓶酒进城，盒装酒下乡”，光瓶酒价位向上延伸，100元升级至200元仍在持续，
重视500元接待分水岭价格带。
➢⑦渠道层面：结构改变，品牌将争夺有效售点，核心渠道商集中度加速提升。“终端
为王”时代，以分销化求量（非品牌方偏好）与团购支撑求价稳定增长两种，核心终端话
语权进一步提升，而前期依靠烟草导流、店销坐商门店淘汰或将加速。
➢投资建议：行业投资预期回归常态，行业企业加大分红预期提升，估值仍处于较低区
间，现阶段推荐泸州老窖（多线产品支撑发展的业绩确定性）、五粮液（经营改善，批价
回升）、山西汾酒（500元以内青花20仍处于高势能）、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘（省
内的渗透率提升与开系、V系产品定价权争夺）、老白干酒等，关注口子窖、伊力特、舍
得酒业等经营改善预期的兑现。
➢风险提示：渠道库存去化不及预期；企业量价措施不及预期；食品安全问题。
重点公司盈利预测、估值与评级
股价EPS（元）PE（倍）
代码简称评级
（元）2022A2023E2024E2022A2023E2024E
600519.SH贵州茅台1,689.0149.9358.7869.44342924推荐
000858.SZ五粮液151.726.887.858.83221917推荐
000568.SZ泸州老窖183.207.049.0411.48262016推荐
600809.SH山西汾酒246.526.648.5110.69372923推荐
000596.SZ古井贡酒257.925.958.3410.82433
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