商贸零售行业黄金珠宝研究框架：投资属性的消费品，金价之势有望持续提振行业景气.docxVIP

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TOC\o1-2\h\z\u金价累创新高，震荡上行趋势延续 3

金价三大传导路径推动珠宝零售商业绩 6

收入端：金价持续上行，拉动黄金消费与投资需求 7

毛利率端：单品类+结构+渠道，金价预计综合影响毛利率变动 8

存货敞口：品牌商套保对冲金价波动，敞口存在差异 10

投资分析意见 13

金价累创新高，震荡上行趋势延续

黄金是具有投资属性的消费品：据《货币之锚：黄金，宏观框架下的定价模型》，黄金可以看作是一个超国家主权信用的、永不到期的、无息债券，既有金饰的商品属性，也具有货币和避险功能。黄金兼具商品、货币和避险属性的特点，让其价格决定机制除了受传统的商品供求影响外，还有全球货币体系变化、货币政策变动以及黄金市场投资投机等影响因素。

图1：黄金兼具消费和投资价值

自我犒赏

自我犒赏

“悦己”需求增加

国潮国风兴起

消费场景

婚庆需求

量：结婚率下降对婚嫁场

景消费产生影响

价：新人预算不断提升，单价有望增长

首饰消费

消费属性

赠礼需求

情侣、老人祝寿、儿童等

场景渗透率提升

消费人群

主力人群向Z世代切换，

女性是主要消费力量

黄金需求

品类趋势

古法金势头强劲

收益能力

实际利率/美元指数

投资型产品

投资属性

金价波动

多重外部因素推动23年以

来金价上行，刺激消费者避险保值心理

避险能力风险事