大跌后震荡：4月基本面定价胜负手看出海.docx

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近期权益市场重要交易特征梳理 6

内部因素：1-2月工业企业盈利环比改善，3月高频数据预示基本面有望进一步环比向上 21

外部因素：年中美联储降息概率最高，维持软着陆判断和宽松交易，没那么快转入“衰退交易”预判 25

2月PCE数据降温符合市场预期，美联储维持谨慎开启降息表态 25

美国23年四季度GDP终值意外上修，经济发展韧性保持强劲 27

瑞典表示5月可能降息，欧央行货币政策或抢跑美联储 28

日本2月CPI略低于预期，央行进一步加息可能较弱 29

图表目录

图1.本周全球权益市场有涨有跌，德国DAX领涨 7

图2.本周低市盈率指数占优 7

图3.本周主要指数涨跌幅一览 8

图4.本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块 8

图5.本周万得全A换手率和成交额有所下跌 8

图6.本周行业轮动 9

图7.各行业北向资金周度净买入 9

图8.各行业北向资金月度净买入 9

图9.本周北向资金流入 10

图10.景气投资有效性指数回升至0轴上方 10

图11.大跌后的震荡市占优的两个方向：低位景气Δg+中小盘成长 11

图12.近期市场对于出海逻辑的定价是较为明显的：出海三条线，认准车（商用车）船电

（家电） 11

图13.2022年以来TMT指数与纳斯达克指数走势高度相关 12

图14.国际铜价与A股铜板块的股价同步上涨 12

图15.黄金价格和黄金板块的股价同步上涨 12

图16.国际油价与A股石油石化板块的股价同步上涨 13

图17.国际铝价与A股铝板块的股价同步上涨 13

图18.涨价驱动下3月上游资源品行业涨幅靠前 13

图19.历史上1月行情与上年年报相关性最高 13

图20.历史上4月行情与一季报增速的相关性最高 13

图21.wind一致预期下白色家电、轮胎和商用车的盈利预期不断上调 14

图22.工业企业细分行业利润同比与营收同比拆分 15

图23.本周DR007(?)小幅回落 15

图24.一年期国债收益率（）有所回落 15

图25.近期信用利差有见底回升的趋势 16

图26.一季度占优的行业成为全年主线的概率为86.7?（2009年至今） 16

图27.2024年一季度的主线围绕出海+科技+高股息展开 17

图28.近一周中美利差有所收窄 18

图29.10年期美债收益率震荡下行 18

图30.本周金价走势震荡上行，美债利率震荡（） 18

图31.本周铜价震荡，总体走势略有上扬 19

图32.本周美元指数震荡上行 20

图33.1-2月全国规模以上工业企业利润同比回升（） 22

图34.1-2月全国规模以上工业企业库存同比小幅回升（） 22

图35.3月EPMI指数大幅回升（） 22

图36.3月EPMI指数各分项多数回升（） 23

图37.中国企业经营状况指数(BCI)持续回升（） 23

图38.3月企业销售前瞻指数各分项中环比有升有降（） 23

图39.近期房地产数据同比大幅下降，整体数据较为稳定 24

图40.CME降息预期（3月30日更新） 26

图41.美国2月PCE数据整体回落 26

图42.美国2月PCE分项环比普遍处于正增长区间 26

图43.美国2023年四季度GDP终值意外上修 27

图44.美国2023年四季度GDP分项环比增速修正 28

图45.欧盟2月通胀数据持续下降 29

图46.日本整体CPI（）连续23个月超过2? 30

图47.日本2月工业产出指数环比超预期下滑（） 30

本周沪指收于3041点，全A成交量跌破9000亿。在3月后沪指一直围绕3050点上下波动，

符合我们在2月25日提出的“大跌后的震荡”的观点。在此，结合大涨之后有大跌，大跌

之后是震荡。对于大盘指数中期运行的假设，我们维持判断：当前行情类比2016年熔断后步入大跌后的震荡（核心问题是股市流动性危机问题），摆脱阶段性大跌思维；而不是类比于08-09年定价（核心问题是金融经济危机问题，在没有实质性政策和经济数据持续好转下始终处于大跌中继式定价）；类比2018末-2019初则为时尚早（内外部定价条件改善共振形成反转定价）。

面对4月市场，历史经验上最清晰的风格指引是：回归基本面，也就是我们反复强调的低位

景气Δg。在此，进一步预判：在本轮2023年年报及一季报密集