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证券研究报告环保及公用事业2024年03月31日

环保及公用事业行业深度研究报告

推荐（维持）

高股息资产再审视——自由现金流视角

FCFF的五大分拆项揭示了企业分红能力的核心来源。自由现金流（FCFF）的华创证券研究所

计算公式共由五部分构成：EBIT（反映经营成果）、Taxation（反映社会责任）、

DA（反映非付现成本）、ΔNWC（反映产业链议价能力）和CAPEX（反映证券分析师：吴一凡

未来成长与护城河）。这五大指标不仅将资产负债表、利润表和现金流量表串电话：021

联在一起，计算出在不影响公司持续发展的前提下可供分配给企业资本供应者

邮箱：wuyifan@hcyj

的最大现金额，还能够为投资者清晰勾勒出企业分红能力的核心来源。本篇报执业编号：S0360516090002

告我们将行业特性、商业模式与FCFF分析框架相结合，从定性与定量两个

角度梳理环保与公用事业行业中的高股息资产。

行业基本数据

水务：行业发展进入成熟期，CAPEX下降ΔNWC改善。目前我国水务行业占比%

进入成熟期，城市供水普及率超99%，城市污水处理率超98%。固定资产投资股票家数(只)1560.02

方面，行业投资总额的拐点已于2021年出现，水务行业上市公司的CAPEX总市值(亿元)8,900.311.02

下降明显。行业FCFF由负转正但某些年份存在波动，主要系污水处理费应收流通市值(亿元)7,348.071.08

款和工程应付款变化引发的ΔNWC波动所致。

垃圾焚烧：CAPEX拐点来临，国补回收影响ΔNWC。垃圾焚烧行业的固定资相对指数表现

产投资较重，CAPEX是拖累板块FCFF的主要因素之一，垃圾处理费、电费%1M6M12M

国补、省补回收难使得行业ΔNWC长期为正形成资金占用。短期来看，我们绝对表现4.5%-10.1%-11.7%

推荐关注地处发达地区的区域性垃圾焚烧公司；从长期来看，补贴拖欠问题的相对表现3.9%-6.0%-0.0%

解决叠加资本开支的下降，行业具备极大的提升分红潜力。

水电：“造血”（EBIT+DA）能力优秀，来水修复有望催化基本面改善。水电3%2023-03-31~2024-03-29

商业模式优异，运营期成本主要为折旧及财政规费等，没有燃料成本支出，因

-7%

此具有较高毛利率。同时DA在水电成本占比较大，但并不影响水电现金流，

23/0323/0623/0823/1124/0124/03

使得水电具有较强的“造血”能力。世界气象组织预测本次厄尔尼诺将持续到-17%

2024年4月，而根据历史规律，2010、2016、2