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证券研究报告宏观专题2024年03月29日

【宏观专题】

新科技革命？——美国劳动生产率的思辨

核心结论：此前我们已对美国劳动生产率有过初步探讨（《“四问”美国劳动生华创证券研究所

产率》），此为第二篇，基于70年历史复盘思辨未来。2020年以来，美国劳动

生产率增速波动较大，不过并未摆脱2005-19年的低水平中枢。生产率在23证券分析师：张瑜

年下半年有加速上行迹象，是中枢回升还是统计噪音，目前难下结论，但有三

个相对显性的问题值得思考：如何理解过去十余年的“生产率悖论2.0”对未电话：010

来的判断非常重要；AI领域的广泛性可能使当下做判断相比于1995年前后更邮箱：zhangyu3@hcyj

难；美国移民政策变化对劳动生产率的影响。执业编号：S0360518090001

劳动生产率的三个重要宏观意义证券分析师：付春生

1、应对人口老龄化，提高社会生活水平。经济增速=劳动生产率增速+人均工电话：010

时增速+就业率变动+劳动参与率变动+适龄劳动力人口增速。在人口老龄化加邮箱：fuchunsheng@hcyj

深、适龄劳动人口增长放缓甚至下降的背景下，劳动生产率的提升，可以支撑执业编号：S0360522080002

经济平稳增长。若劳动生产率增长较快，可以在保持经济增长的前提下，减少

工作时间。2000-23年，美国人均年工时每年下降0.2%、劳动参与率每年下降相关研究报告

0.2个百分点的情况下，但经济增长中枢大致维持在2.1%，一方面是劳动生产《【华创宏观】美国地产：反弹or反转？——五

率增长贡献约1.6个百分点，一方面是适龄劳动人口增长贡献约1个百分点。大视角全扫描》

2、有利于三大部门的收入平衡增长，保持经济结构稳定。当实际时薪增速持2024-03-26

《【华创宏观】哪些数据存在”同比口径“问题？》

续高于劳动生产率增速，劳动收入份额在国民收入中的占比会逐渐提升，企业2024-03-25

部门的收入份额会下降；反之亦然。因此，实际时薪的增长若以劳动生产率增《【华创宏观】全球货币政策转向在即，如何赚

速保持一致，居民、企业和政府三大部门的收入才能实现平衡增长。从1970钱？——美国风险探测仪系列六》

年代以来，美国实际时薪增速持续低于劳动生产率的增长，导致劳动收入份额2024-03-25

持续下降，从1970年的64.4%降至2023年的55.8%，带来社会贫富差距扩大。《【华创宏观】近200个能耗标准，哪些在提升？

——“更新”“换新”系列四》

3、劳动生产率增长中枢提升，会带动自然利率中枢上行。保持其他条件不变，2024-03-24

更高的、持续的劳动生产率增长率意味着更高的中性利率（经济潜在增速的提《【华创宏观】如何快速且深入地了解QT？——

升和更高的资本需求），将影响美联储官员对名义中性政策利率的预期。从历海外论文双周志第22期》

史经验来看，美国的自然利率与劳动生产率增速的方向基本一致。2024-03-22

回顾70年历史，哪些因素推动了美国劳动生产率的增长？

劳动生产率可分解为三个因素的贡献，即：劳