公用事业行业水电系列深度报告(四)：估值：每股分红提升-走向DDM之路-240402-广发证券-29页.pdfVIP

[Table_Page]深度分析|公用事业

证券研究报告

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水电系列深度报告（四）行业评级买入

前次评级买入

估值：每股分红提升——走向DDM之路报告日期2024-04-02

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核心观点：[Table_PicQuote]

相对市场表现

⚫引言：水电估值体系的变革源于每股分红金额的稳定预期。市场对于10%

水电类股息资产的估值探讨本质上聚焦于【合理价值分红金额/预期股3%

-4%

息率】，近期引发的核心讨论之一在于预期股息率是否以稳定息差的形04/2306/2308/2311/2301/2403/24

-10%

式伴随国债收益率下降，讨论之二则在于能否走向绝对估值的DDM或-17%

者DCF。我们认为股息率的调整需要评估存量及增量的资金成本。而-24%

向DDM/DCF估值切换，也并不是一念之间，而是需要通过持续稳定公用事业沪深300

的分红及现金流预期。在此条件下DDM与DCF将殊途同归，股息率

定价可以认为是DDM的简易方法。长江电力已经走在稳定预期的路上，[Table_Author]

分析师：郭鹏

继电量测算、调节性水电站、蓄能的探讨后，本篇估值报告也由此展开。SAC执证号：S0260514030003

⚫长江电力的估值切换源于十年分红承诺，从PE走向股息率定价。2016SFCCENo.BNX688

年长江电力提出分红承诺后，尽管利润会有波动，但公司通过调整分红021

率继续稳定每股分红金额提升的预期，如2022年低利润年分红率高达guopeng@

94%，持续走向股息率定价体系。进一步的问题是如何定义股息率？分析师：姜涛

市场通常以无风险利率+息差的方式确定合理股息率，息差中隐含着风SAC执证号：S0260521070002

险溢价和成长折价的影响。但我们更倾向于认为市场上的存量负债成本021

（资金成本）和替代资产收益率（机会成本）才是影响股息率的两大因shjiangtao@

素，长期的利率变化趋势才会降低股息率下