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第5章NPV和其他投资决策方法

2资本预算方法NPV回收期贴现回收期内部收益率（IRR）盈利指数（ProfitabilityIndex)

3NPV一个投资项目的现金流：C0,C1,…,Ct项目的市场价值：该投资项目使公司价值增加NPV项目选择标准：单个项目：NPV0，接受；NPV0，拒绝；多个独立项目：接受所有NPV0的项目；互相排斥的项目：接受NPV0且最大的项目．

NPV某公司计划投资一个安全项目，投资额100万元，一年后收到现金流107万，再无其他投资现金流。贴现率6%。该项目的NPV：

NPV0意味着公司价值增加假设公司当前生产性资产价值为V万元，并且另有100万元现金，不投资该项目，公司的价值为：V+100投资该项目，一年后得到107万，公司的价值为：两者之差就是项目NPV0.94万元，后者高于前者，公司投资该项目，价值将增加。

NPV现金流项目的全部现金流贴现现金流

7回收期（paybackperiod)定义：回收期是企业利用投资项目产生的现金流来回收项目初始投资所需的最小年限．回收期法的项目选择标准：独立项目：接受回收期小于目标回收期的项目；互斥项目：在所有回收期小于目标回收期的项目中，选择回收期最小的项目；

8例 考察三个项目，假设目标回收期是２年．如果坚持接受回收期小于２年的项目，会犯什么错误？项目C0C1C2C3回收期NPV@10%A-2000500500500032624B-2000500180002-58C-200018005000250

9回收期方法的缺陷现金流的时间忽略了回收期以后产生的现金流现金流没有经过贴现贴现回收期（discountedpaybackperiod）

为什么使用回收期方法？简单管理控制可以在短时间内判断投资决策是否正确现金流缺乏时，回收期短的项目可以再项目早期产生现金流

11内部收益率（InternalRateofReturn，orIRR)由项目本身决定的收益率，反映项目的特点。定义：使NPV=0的贴现率被称为内部收益率（IRR)内部收益率方法的项目选择标准：独立项目：接受IRR高于机会成本的项目；互斥项目：在IRR高于机会成本的所有项目中，选择IRR最高的项目；

12IRR例 考虑这样一个项目，初始投资额$4000，项目在未来两年中分别产生$2,000和$4,000的现金流，该项目的IRR是多少？

13IRR=28%

14IRR的一般问题1:借入与贷出的不同考虑下面两个项目A和B:项目A是投资（贷出资金），希望有高收益，因此IRR高于机会成本是好项目；项目B是借入资金，希望借款利率低，因此IRR低于机会成本是好事情项目CF0CF1IRRNPV@10%A18.2B100-13030%-18.2

15IRR的一般问题2：多个IRR项目现金流($)IRRCF0CF1CF2C-100230-13210%,20%项目C现金流特点：符号改变；追加投资IRR方法不适用；为什么会出现多个IRR？理论上，现金流反方向改变K次，就有K个IRR

IRR方法不适用时怎么办？NPV方法项目C，如果贴现率在10%和20%之间，NPV0，接受该项目；修正IRR

17IRR方法：互斥项目（规模不同）项目CF0CF1IRRNPV@25%D-10,00040,000300%22,000E-25,00065,000160%27,000CF0CF1IRRNPV@25%E-D-15,00025,00066.67%5,000互相排斥的项目，当项目的投资规模不同时，直接比较IRR可能会导致错误的决策。

IRR方法：互斥的项目（规模不同）使用以下三种方法中的任意一种，都将得到同样的结论比较两个项目的NPV；计算增量净现值；比较增量IRR

19IRR方法：互斥项目（时间分布不同）当互斥项目的现金流的时间分布不同时，利用IRR方法进行投资决策也会产生问题。

TheTimingProblem0 1 2 3$10,000$1,000 $1,000-$10,000ProjectA0 1 2 3$1,000 $1,000 $12,000-$10,000ProjectB

TheTimingProblem10.55%=crossoverrate16.04%=IRRA12.94%=IRRB

CalculatingtheCrossoverRateComputetheIRRforeitherproject“A-B”or“B-A”10.55%=IRR

IRR总结存在唯一的IRR时，IRR方法适用，与NPV方