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证券研究报告|首次覆盖报告

2024年04月14日

海大集团（002311.SZ）

主业优势不改，成长潜能犹在

养殖服务一体化饲料龙头。海大集团是一家涵盖饲料、种苗、生物制药、智慧养买入（首次）

殖、食品流通等全产业链的高新农牧企业，作为饲料业的龙头白马，公司自上市

以来持续保持较高增长，2023年公司收入体量超过1100亿，利润体量接近30股票信息

亿，2013-2023年CAGR达到23%。公司的战略经营演进大体分为2个阶段：行业饲料

在2018年以前，公司聚焦主业的核心竞争力的构建，管控模式的搭建与服务营4月11日收盘价(元)43.71

销战略的确立奠定高增基础，在业绩持续兑现下，公司PE提升至20-30x；2018

总市值(百万元)72,722.51

年以后，公司纵横扩张节奏加快，一方面依托稳固的水产饲料龙头地位，公司以

并购的方式扩张畜禽饲料产能；另一方面，公司进入生猪与水产养殖业务。随着总股本(百万股)1,663.75

养殖业务影响的放大和下游行情波动的加剧，2021年公司出现上市以来首年业其中自由流通股(%)99.93

绩下滑，动态PE从最高44x下滑至2024年最低15x以下。30日日均成交量(百万股)4.69

再看海大：主业优势不改，增长潜力仍在。当前时点再看海大，我们认为公司已股价走势

从行业压力与自身快速扩张的阵痛中恢复，多年积淀的核心竞争力仍将带领公司

重回高增跑道。1）主业聚焦：海大饲料收入占比始终在8成左右，业务的横纵海大集团沪深300

延伸没有改变饲料的主业格局，而同行的业务重心的转移，间接给于公司抢占市7%

场份额、提升竞争力的机会和空间。2）服务营销：好的饲料产品还需要好的养0%

殖模式将功效充分发挥。在水产领域，公司目前已经形成“水产种苗—饲料—动-7%

保”的产业生态优势。在畜禽领域，海大集团成立专业服务平台“海麒”、构建-14%

“卫星站—中心站—海大研究院”的三级服务体系。3）成本领先：公司的成本

-21%

优势依托配方技术、原料采购、内部运营与销售的默契配合，快速联动。公司单

-27%

吨原料较行业低100-200元；单吨三项费用255元/吨，稳定高于同行超100元/

吨。-34%

2023-042023-082023-122024-04

纵横有缰，布局下一个三年。2023年以来，公司对两大业务板块战略进行调

整。1）饲料：外延并购转向自主发展、提升产能