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证券研究报告

海外仓：承上启下，跨境电商必争之地

——跨境电商系列深度之二

行业评级：看好

2024年4月8日

分析师汤秀洁研究助理吴安琪

证书编号S1230522070001

邮箱tangxiujie@邮箱wuanqi@

投资建议

1、海外仓赚哪部分的钱——租金收入+进出仓相关操作费+尾程物流配送差价，其中尾程物流差价为核心收入和利润来源。

海外仓：典型的跨境物流赛道卖水人。当仓储产品周转速度慢的时候，租金和相关操作费为主要收入，盈利弱弹性低，核心看仓储面积；当仓储产

品周转速度快时，尾程物流差价为核心收入，盈利强弹性大，核心看物流订单数量，且随着物流订单数量累计，规模化优势愈发凸显。

2、海外仓的核心竞争力——先发优势，核心位置稀缺仓的抢占；规模化优势，运营效率提升。

进入壁垒：海外仓租金高昂且持续上行，叠加工业用地资源稀缺+海外买地政策风险，租赁或自建海外仓均需雄厚的资金实力。

先发优势：优质海外仓，特别是大件仓本身属于稀缺资源，先到先得。海外仓优先在人口密集、消费集中+核心港口周边区域布局，海外仓选址需

要考虑：距离港口的距离（租金、卡车费用和卡车运力的博弈）、与交通干线的距离（卡车资源）、员工招聘（人力资源丰富度）等。此外，海外

仓系2B业务，获客难度大但核心客户粘性强，客户关系稳定。

规模化优势：海外仓边际盈利提升主要依靠规模效应+附加服务。除单纯扩仓储面积外，海外仓盈利提升路径还包括：1）提升周转率/单平米利用

率→尾程快递账号折扣加大→规模效应加强。2）获得头尾程物流商资源→提供更多附加服务。

3、海外仓供需情况——小件仓供给丰富，需求受益tiktok爆品模式；大仓供给稀缺，需求来自电商渗透率、家居补库、半托管模式、亚马逊仓涨价等。

小仓：供需两旺，仓库规模通常较小，运营成本较低；需求得益于TikToKShop等电商平台兴起，爆品备货模式驱动下逐步上行。

大仓：供给稀缺，受益于大件周期性补库存+欧美家居产品线上化率提升+亚马逊中大件FBA费提升→海外仓需求外溢+TEMU等平台推半托管模式。

发展趋势：仓储物流运营更高效的诉求下，客户倾向与能提供端到端一体化服务的海外仓合作，行业主动+被动出清过程加速，资源龙头集中。

4、建议关注：

大健云仓：全球领先的大件产品B2B交易平台，聚焦家具家电等大件赛道，依托丰富的海外仓储资源，将买卖双方与平台深度绑定。20-22年营收

2.8/4.1/4.9亿美元，同增125%/50%/18%；归母净利润0.37/0.29/0.24亿美元，同比+1211%/-22%/-18%。

乐歌股份：线性驱动专家，自有品牌+代工相结合竞争力提升；美国储备土地资源丰富，长期锁定仓储成本，23年底运营28万平方米海外仓，24年

拟扩至40万平方米。20-22年营收19.4/28.7/32.1亿元，同增98%/48%/12%；归母净利润2.2/1.9/2.2亿元，同比+245%/-15%/+18%。

风险提示

1、全球贸易环境恶化的风险

跨境电商行业受国际形势波动影响显著，若发生诸如经济增长放缓、系统性金融危机等重大不利风险，将严重制约海外消费市场

需求，或影响公司持续经营。

2、汇率波动的风险

跨境电商企业收入主要以外币结算，未来若美元、欧元等外汇兑人民币汇率出现重大波动，可能加大公司收入和财务费用的不确

定性，影响公司经营业绩。

3、公司战略失误、人才流失以及新市场孵化风险等

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