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有色金属2024年二季度策略：降息预期下，继续关注“黄金+铝”

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姚成章

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025czyao@

摘要：

?板块走势回顾：2024年初以来，有色金属板块经历了大盘普跌后反弹力度较强，在申万一级行业中领涨，板块内贵金属、工业金属子行业反弹明显，同时金属价格大多也呈现上涨趋势，截至2024年3月31日，上海黄金（Au9999）年内累计涨幅达11%，伦敦金现年内累计涨

幅达9%，同时黄金相关个股相较申万有色金属指数大多呈现正α收益。截至2024年3月31日，年内申万有色金属指数涨幅8.5%，在申万一

级行业里排名居前。行业内个股涨幅前三为：洛阳钼业、北方铜业、株冶集团；跌幅榜前三为：深圳新星、融捷股份、江特电机。

?黄金板块2024年二季度有望在震荡后继续上行：短期来看，市场对于美联储年内开启降息的时点预期不一，最早预期到今年6月降息25bp

概率下调至50%附近，同时美债实际收益率、美元和黄金价格部分同向导致不能用传统框架继续解释黄金上涨，短期更多受联储降息预期

变化影响。中期角度来看，参考2018-2019年的美联储加息向降息转换的历史，金价在降息预期发酵向降息实际落地区间内将会有较好表

现。长期维度来看，央行对黄金需求的持续增加有望抬升金价中枢。除此以外，当前国际风险性事件不断，避险情绪有望进一步增加黄

金配置的性价比。

?电解铝板块2024年二季度供需延续紧平衡，吨铝盈利有望持续高位：供给端来看，产能“天花板”上限4500万吨基本明确，西南地区水

电铝受天气影响明显，我们认为整体电解铝供给端刚性较强。需求端来看，国内政策发力地产行业明显，地产竣工有望逐步筑底。同时，

汽车市场用铝等其他需求端预计仍将保持回暖趋势。成本端来看，预计成本端将保持低位，吨铝毛利预计将继续维持高位，具备低成本

的电解铝企业有望充分受益。

?投资建议小结：黄金板块中建议逢低关注山东黄金、银泰黄金、中金黄金、赤峰黄金、湖南黄金、紫金矿业等黄金企业。电解铝板块建

议逢低关注云铝股份、中国铝业、天山铝业、神火股份等铝企业。

?风险提示：金属价格下跌风险、金属下游需求不及预期、美联储政策超预期、地缘政治冲突风险、企业生产经营不及预期、国内产业政

策变动、汇率波动等。

目录

一、有色金属板块回顾

二、黄金板块2024年二季度有望在震荡后继续上行

三、电解铝板块2024年二季度供需延续紧平衡，吨铝盈利有望持续高位

四、投资建议小结

五、风险提示

行业指数涨跌幅

行业指数涨跌幅

一、有色金属板块回顾

?截至2024年3月31日，申万有色金属指数年初至今上涨8.5%，同期沪深300指数上涨3.1%。

?截至2024年3月31日，申万有色金属指数涨跌幅在申万31个一级子行业中排名第五，排名较靠前。

指数相对沪深

指数相对沪深300表现

数据来源：同花顺ifind，南京证券研究所

个股表现

个股表现

?申万二级子行业中，截至2024年3月31日涨幅最大的为贵金属板块，涨幅为20.5%，工业金属紧随其后涨幅

19.04，小金属涨幅9.6%，能源金属表现不佳，跌幅达-14.2%。

?个股中涨幅前五为：洛阳钼业、北方铜业、株冶集团、金诚信、西部矿业。

?个股中跌幅前五为：深圳新星、融捷股份、江特电机、大地熊、博迁新材。

子行业涨跌情况

子行业涨跌情况

数据来源：同花顺ifind，南京证券研究所

电解铝、黄金个股涨跌幅

电解铝、黄金个股涨跌幅

?年初至24年3月31日商品价格中，锂、黄金、锑、白银等均呈现上涨态势，其中黄金价格涨幅接近10%；铜、镍、

钴、铝价格涨幅较小，镁、稀土等小金属呈现下跌态势。

?年初至24年3月31日，黄金板块和电解铝板块个股大多呈现上涨趋势，其中涨幅最大的为中金黄金，涨幅32%；

其次为山东黄金和湖南黄金，四川黄金微跌。电解铝中中国铝业涨幅最大超30%，神火、南山、云铝跟涨，明

泰铝业微跌。

商品价格涨跌

商品价格涨跌

数据来源：同花顺ifind，南京证券研究所

二、黄金板块2024年二季度有望在震荡后继续上行

黄金具有商品、货币、金融投资三重属性。

黄金的商品属性主要体现在日常消费和工业生产中，其价格在供给端体现为金价和黄金产量的负相关，在需求侧则与黄金实际需求正相关。

黄金的货币属性曾经体现在“金本位制”中与美元强挂钩，后随着布雷顿森林体系解体，货币属性逐步降低，但美元指数对黄金价格仍有较大关联。

黄金的金融投资属性主要体现在黄金的持有成本可以看作是其他资产的回报率，实际利率可以看作是黄金的持有成本，同