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来源：兴业证券经济与金融研究院

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新“国九条”出台，资本市场进入新发展阶段

2024年4月14日

投资要点

周度回顾：

本周保险Ⅱ(申万)下跌6.81%，跑输沪深300指数4.23pct；10年期国债到期收益率下行1.1BP至2.28%。近期部分险企资管业务板块和人事等风险事件加剧市场对投资端担忧，板块估值大幅下挫。本周证券II（申万）下跌5.48%，跑输沪深300指数2.90pct，板块PB估值跌至1.15倍。

保险行业：

本周金融监管总局公布2月保费收入数据，整体看财产险同比转负，人身险保持较快增长。具体看，1-2月行业原保费收入同比+9.2%；其中，财产险累计保费同比降至+2.8%，2月当月同比-2.8%，环比1月的+6.1%增速下滑并转负，预计主要归因于三方面原因：一是同期业务高基数，23年2月财险当月保费同比大增28.3%；二是车险业务受新车销售放缓（2月汽车销量同比-19.9%）以及车险自主定价系数放宽后车均保费略降导致保费收入增速下滑；三是险企可能压缩部分效益较差的非车险种导致保费规模下降。预计随着基数效应减弱、新车销售回暖，财险保费收入有望重回正增长。人身险1-2月累计保费同比+10.4%，2月当月同比+16.3%，增速较1月的+8.3%进一步改善。分险种看，寿险、健康险、人身意外伤害险2月当月保费分别同比+20%、+9.3%、-16.8%，其中寿险业务因居民对保障型产品需求依旺盛，保持两位数高增长，健康险在低基数下趋势改善，意外险依然疲弱。预期一季度开门红新单和价值可能有良好表现，二三季度在高基数影响下增速预计回落，但鉴于需求依然良好，预计仍能保持正增。

展望后续，我们认为负债端在高基数及规范政策影响下增长压力抬升，可能的超预期机会主要来自于居民旺盛的储蓄型保险产品需求和银保“报行合一”后产品价值率的显著提升。资产端是当前市场关注焦点，预计随着经济企稳复苏和稳增长政策发力而边际改善。前期年报利润承压、投资收益率假设下调等压制估值因素基本反映完毕，关注低估值下保险板块随权益市场修复的高贝塔机会。个股关注深耕个险转型和治理改革的【中国太保】、负债端相对稳健的【中国人寿】、多元渠道价值贡献逐步提升的【中国平安】。

证券行业：

近日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，是继2004、2014年后第三次出台资本市场的指导性文件；为深入贯彻落实新“国九条”，证监会发布加强退市监管的配套政策文件，并对《科创属性评价指引（试行）》等6项具体制度规则向社会公开征求意见；沪深北证券交易所同步就《股票发行上市审核规则》《股票上市规则》等19项具体业务规则向社会公开征求意见；资本市场“1+N”政策体系将逐步形成并落地实施。新“国九条”提出严把发行上市准入关，严格上市公司持续监管，加大退市监管力度，加强证券基金机构监管，加强交易监管，大力推动中长期资金入市等政策举措；锚定建设金融强国目标，体现资本市场政治性、人民性，体现强监管、防风险、促高质量发展主线，体现目标导向和问题导向；助力资本市场健康发展。

长周期复盘来看，券商股的股价走势取决于市场周期和监管周期，其中市场贝塔决定趋势，通常在经济上行阶段股票市场表现较好，券商作为高贝塔资产同样具备良好绝对收益，当前股债比约为1.43，从股债比判断股票市场已具备较高配置价值。监管政策决定强弱，近期国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，推动资本市场“1+N”政策体系形成和落地实施，新“国九条”提出支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，我们认为证券行业并购重组浪潮或将重启。当前券商板块PB估值仅处于2012年来底部向上约0.7%的底部区间，具备充足的安全边际，低估值叠加建议一流投资银行等政策催化下，板块估值修复空间充足。

选股方面看好两条主线