金徽酒-市场前景及投资研究报告：甘肃老窖,茅台，五粮液.pdf

公司深度研究|金徽酒

陇南春色遍甘肃，金徽老窖震华东证券研究报告

2024年04月16日

金徽酒（603919.SH）深度报告

核心结论公司评级增持

股票代码603919.SH

甘肃省近年人均可支配收入持续增长，白酒消费价位带顺势升级。甘肃经济

前次评级增持

结构持续升级，投资、基建、招商引资力度持续提升。金徽酒是甘肃省地产

评级变动维持

酒龙头之一，在省内具有较强品牌势能，受益于省内白酒消费价位带由中低

当前价格19.55

端向中高端升级。2023年金徽酒100-300元价位段产品营业收入12.9亿元，

同比增长32.3%。其中世纪金徽星级系列、柔和金徽系列、金徽年份系列已近一年股价走势

经成为省内主导产品。品牌主导地位和销售势能的提升将助力公司收入和利金徽酒白酒Ⅲ沪深300

润增长。13%

6%

公司高档白酒收入占比持续提升，带动整体毛利率和净利率提升。2023年-1%

公司300元以上白酒营收4.0亿元，同比增长37.1%，收入占比16%。300-8%

-15%

元以上产品毛利率为78.14%，显著高于100-300元产品的65.15%和100-22%

元以下产品的51.17%。随着高档白酒收入占比不断提升，公司整体毛利率-29%

2023-042023-082023-12

和净利润率将持续提升。

公司省外扩张+省内深耕，有望推动整体收入增长。依托复星潜在赋能，公

司省外市场开拓加速，公司省外收入占比从2016年的8.32%提升到2023

年的23.3%，占比持续提升。同时公司依托品牌优势深耕甘肃省内市场，2023

年省内收入19.21亿元，同比+26.7%，其中甘肃西部地区、甘肃东南部地

区收入增长表现突出。

投资建议：我们预计2024-2026年公司实现营业收入30.78/36.22/41.92亿

元，同比+20.8%/+17.7%/+15.7%；归母净利润4.04/4.89/5.88亿元，同比

+23.0%/+21.0%/+20.2%,ESP分别为0.80/0.96/1.16元。公司受益于省内白

酒消费结构升级，省外市场顺利开拓，给予“增持”评级。相关研究

风险提示：甘肃省经济增速放缓导致酒类消费放缓；竞品在甘肃加大费用投金徽酒：Q3收入超预