投资规划-套利定价模型.ppt

Chapter8套利定价模型（APT）了解套利定价模型的基本思路和原理掌握证券收益率的决定因素掌握套利定价模型的分析技术和计算方法学习目标套利定价模型套利、套利机会、套利行为一价定律CAPM与APT的比较主要内容斯蒂芬·罗斯，1970年获哈佛大学经济学博士学位。当今世界上最具影响力的金融学家之一，因其创立了套利定价理论而举世闻名。引言StephenA.Ross罗斯担任过许多投资银行的顾问，其中包括摩根保证信托银行、所罗门兄弟公司和高盛公司；曾担任高级顾问，诸如ATT和通用汽车公司等；曾被聘请为案件的专业顾问，诸如ATT公司拆分案、邦克-赫伯特公司(BunkerandHerbert)陷入白银市场的诉讼案等；曾担任过政府部门的顾问，其中包括美国财政部、商业部、国家税务局和进出口银行等；曾任美国金融学会主席(1988年)、计量经济学会会员、宾夕法尼亚大学沃顿商学院经济与金融学教授、耶鲁大学经济与金融学Sterling讲座教授；现任罗尔－罗斯资产管理公司总裁、麻省理工学院斯隆管理学院莫迪格里亚尼讲座教授、美国艺术与科学学院院士、国际金融工程学会会员、加州理工学院理事，同时还担任数家知名经济与金融学刊物的编委。此外，他还兼任RollRoss资产管理公司的联席主席。背景知识1976年，罗斯在《经济理论杂志》上发表了经典论文《资本资产定价的套利理论》，提出了一种新的资产定价模型，即APT理论，指出任何资产的价格可以表示为一些“共同因素”的线性组合。StephenA.Ross套利定价理论用套利概念定义均衡，不需要市场组合的存在性，而且所需的假设比资本资产定价模型（CAPM）更少、更合理。套利定价理论与CAPM一样，APT的假设投资者有相同的投资理念；投资者要效用最大化；市场是完全竞争的。*套利定价理论没有以下假设：单一投资期；不存在税收；投资者能以无风险利率自由借贷；投资者以收益率的均值和方差为基础选择投资组合。*APT理论假设资本市场是完全竞争的，无摩擦的；投资者是非满足的；投资者认为任一证券的收益率都是影响该证券收益率的k个因素的线性函数；组合中的证券个数n必须远远超过模型中影响因素的种类k；误差项与所有影响因素及证券i以外的其它证券的误差项是彼此独立不相关的。*套利（Arbitrage）套利是指利用一个或多个市场存在的各种价格差异，在不冒风险或冒较小风险的情况下赚取较高收益率的交易活动。(同一种资产或相似资产,且违反一价定律)套利行为使两种具有相同风险和回报率水平的证券价格趋同。一价定律（Lawofoneprice）例如在旧货市场上有人愿意用200块钱买入一只老款的机械表而有人愿意以150块卖出时，就意味存在着套利机会。精明的商人或者说套利者arbitrageur会同时按照低价买入按照高价卖出这块手表获得50元的净利润。套利机会（arbitrageopportunity）套利机会：如果投资者能够发现出这样一种投资：其未来收益为正值并且初始投资为零，那么这一投资者就抓住了套利机会。套利利润是无风险的套利是利用市场上资产价格暂时失衡的机会,建立数量相等的多头和空头头寸,获取无风险利润的行为。因此一旦市场出现了套利机会套利者会尽可能建立大额的套利头寸,推动市场价格恢复均衡,迅速消除套利机会,这正是套利定价理论的核心思想。APT理论的基本思路回归均衡套利是市场无效率的产物，而套利的结果则促使市场效率提高，使资产价格重新回归均衡。套利定价模型单因素套利定价模型多因素套利定价模型BAβi套利定价方程E(Ri)Rf套利定价线APL构造套利证券组合1套利证券组合--预期收益增加而风险没有增加。1.套利组合实现的条件：①套利组合要求投资者不追加资金。②套利组合对任何因素的敏感度为零，即套利组合没有因素风险。③套利组合的预期收益率大于零构造套利证券组合22.套利组合的构造资产期望报酬率β投资操作比例A15％1.3+100万元+1B10％1.3-100万元-1套利组合+5％000构造套利证券组合33.试分析是否存在套利机会？资产期望报酬率βA15％1.4B12％1.2C10％1.3是否存在满足套利组合的3个条件构造套利证券组合3卖空资产C；买入等权重A与B的组合构造套利证券组合4证券预期收益率Beta115%0.9221%3.0312%1.8根据套利组合的条件12，可以得到：W1+W2+W3=00.9W1+3.0W2