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证券研究报告|2024年04月19日

绿城管理控股（09979.HK）买入

代建行业领先，穿越地产周期

核心观点公司研究·海外公司深度报告

公司简介：国内领先的代建企业。公司是代建行业龙头，先发优势显著，20房地产·房地产服务

年上市后成为中国代建第一股，目前公司业务市占率达20%。公司股权集中，

实际控制人为国资委，优质的信用背书显著助力公司的业务拓展。公司主营

政府代建、商业代建、资方代建，利润稳健增长，六年复合增速超25%。公

司连续三年维持较高比例的派息，并承诺未来三年派息比率不低于80%。

行业概况：发展空间足，抗周期能力强。代建行业正处成长期，行业10年

新签建筑面积复合增长率达23%。2023年TOP5企业市场占有率约为50%，市

场集中度保持高位但有所下降，是由于当前进入代建赛道的企业逐渐增多，

导致了行业竞争加剧。代建行业是轻资产赛道，抗周期属性较强，不同于传

统开发业务，在房地产下行的周期中代建行业的业务机会反而增多。在行业

当前销售承压，房企信用事件频出的大背景下，在“三大工程”的推进和

“14号文”的纲领下，催生了较多代建业务机会：城投开工率不足带来的代

建机会、保障房筹建计划带来的代建机会、城中村改造带来的代建机会、遇

困房企“保交楼”项目和金融机构涉房不良资产带来的代建机会。短期内，

亦有新开工增长也将带来的业务机会。

公司亮点：全国布局，业务扎实。公司全国化布局，合约总建筑面积达1.2

亿平方米，新拓有序进行，新拓总面积两年复合增速24.4%，在大规模体量

的情况下仍能保持较高增速。政府代建是公司的的底仓业务，每年稳定贡献

25%左右的收入占比。公司通过信用赋能这种排他性优势抓住了“保交楼”

等发展机会，让商业代建成为公司的的发展加速点。

财务分析：1）负债率低，有息负债为0，现有负债全为经营性负债；2）成

本管控好，毛利率高；3）回款周期可控，在手现金足。资料：Wind、国信证券经济研究所整理

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