信用债市场4月展望：利差低位波动，向何处要收益？-240403-兴业证券-53页.pdfVIP

证券研究报告固定收益

利差低位波动，向何处要收益？

——信用债市场4月展望

分析师：黄伟平（S0190514080003）

吴鹏（S0190520080009）

研究助理：杨雪芳

报告发布日期：2024年4月3日

投资要点KEYPOINTS

一、市场展望——资产荒延续，利差或仍处低位但波动放大

⚫综合宏观、中观、微观维度来看，信用债资产荒行情或仍将延续，利差或仍处低位但波动可能放大。

⚫当前信用债的性价比可能整体弱于利率债，尤其是2年以上各品种信用债相较于同期限国开债的收益率保护空间并不高，而

中高等级+偏短端信用债有相对更高的风险收益比，未来若资金面继续宽松稳定（或存款利率下行），短端或能进一步打

开下行空间，关注行情从短端利率债向中高等级+偏短端信用债切换的机会。

⚫因此建议投资者关注偏短端+中高等级（中债隐含评级AA及以上）信用债的参与机会，可以结合资金面情况适度通过加

杠杆套息策略增厚收益。

⚫风险防范：可能触发利差回调的因素有哪些？

✓1）宏观层面——政策（基本面）超预期：基本面进一步改善仍需等待，短期内央行仍然处于货币宽松的通道上，但汇率扰

动和政府债券供给节奏可能使资金面的波动放大。

✓2）中观层面——机构行为：配置盘止盈。债市仍面临“资产荒”的环境，配置盘趋势性止盈的可能性不大。

✓3）微观层面——风险事件冲击：短期内发生超预期信用风险事件冲击的可能性不大。

⚫总结来看，短期可能很难有触发信用利差明显回调的因素发生，但情绪扰动下利差的波动可能放大，建议积极跟踪后续政

策面、基本面和微观环境的变化。伴随着信用债行情进一步演绎，一旦触发回调，尤其是诸如具有“利率波动放大器”属

性的银行二永债等品种的调整幅度可能更大，因此需要积极关注可能触发利差回调的潜在因素，在投资组合中保持适度的

流动性。

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投资要点KEYPOINTS

二、今年以来超长信用债发行放量，投资价值如何？

⚫2024年以来，长期限信用债发行明显放量。考虑长期限信用债的特征和估值比价，各类机构可以结合自身负债端稳定性、

风险偏好等情况，择机参与长久期信用债的投资机会。

✓对于配置盘来说，由于长期限信用债主体皆为央国企，且整体信用资质较优，信用风险相对可控。而保险机构等配置盘的

负债端相对稳定，在利率下行的背景下，长期限信用债或是其增厚收益的较优选择。但考虑到银行自营存在一定资本占用，

长期限信用债相对长期限利率债的性价比可能并不高。

✓对于交易盘来说，近期长期限信用债成交活跃度明显抬升，但这或是行情助推的结果，其流动性仍整体低于其他偏短期限

的信用债。同时考虑到当前长期限信用债信用利差已压缩至历史较低水平，继续追高的性价比不高。但在当前债市仍处于

利多环境的背景下，仍可以关注流动性较高个券的投资机会。此外，也可以适度关注一二级市场可能的套利空间。

三、银行二永债：波动放大下需把握参与节奏，关注普通商金债性价比

⚫供给端方面，需关注4月发行放量的可能；需求端方面，近期保险等机构买盘仍有支撑+止盈情绪升温下基金买盘波动放大

且买入久期有下降趋势，但前期市场对资本新规落地可能带来冲击的担忧边际有所缓解，未来需求端或仍有支撑。

⚫投资建议：截至4月1日，3年期AAA-国有大行二级资本债信用利差已回调至35BP上下，虽仍处于相对低位，但是在市场

情绪影响下波动可能放大，对银行二永债的参与需把握好节奏。

⚫伴随着银行二永债行情持续演绎，当前银行二永债相较于普通商金债的超额利差也已经压缩到历史分位数偏低水平，普通

商金债的估值性价比有所提升。考虑到普通商金债可以作为“过渡性”品种进行适度参与，重点可以关注1-2年期普通商

金债的参与价值。

⚫风险提示：货币政策放松不达预期；信用债违约超预期；数据统计存在一定偏差。

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