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债券市场专题研究报告日期：2024年04月06日

资金面和存单的变与不变

——流动性思考

核心观点分析师：覃汉

执业证书号：S1230523080005

我们认为，短期流动性“量稳价贵”的格局或延续，政府债融资节奏提供资金利率的qinhan@

波动项。未来一周，鉴于政府债到期量仍旧相对较多，或映射资金利率和存单收益率分析师：汪梦涵

仍有下行空间，就骑乘角度而言，建议关注9M存单的交易价值。执业证书号：S1230523080003

wangmenghan@

相关报告

❑流动性：不变的是资金面延续宽松，变的是微观结构中股份行融出边际增加。

1、宏观视角上来看，央行净回笼，但资金面或在实体弱修复以及政府债融资节奏1《“旧时代”下的框架和经验

偏缓等因素影响下，延续宽松状态。或已被颠覆》2024.04.03

2、微观视角上来看，银行体系整体融出水平下滑，但股份行大幅融出以及非银融2《机构欠配叠加经济或企稳，

入回落减弱资金分层压力。乐观行情有望延续》2024.04.02

3《PMI大幅回升，债市韧性有

❑存单：不变的是存单收益率延续下行态势，变的是买盘主体明显丰富化。待测试》2024.03.31

1、一级市场净融资转正，核心是一年期国股行存单募集情绪较好。

2、二级市场受资金面宽松利好，存单收益率下行明显，最后一个交易日（4月3

日），伴随着资金宽松延续，资金利率继续走低，一年期存单收益率延续回落至

2.20%以下，买盘类型也明显多样化，其中货基、理财子、基金、保险等非银机构

均边际持有增加。

❑季度货币政策例会：不变的是主基调，变的是结构性导向。

1、一季度货币政策例会中不变的是整体主基调，映射当前货币政策调控框架并未

发生改变，变的是6个地方的边际措辞，对应相关因素分析权重的改变。

2、映射到流动性和存单思考中，对应流动性“量稳价贵”格局延续，“信贷均衡”

导向下资金利率波动核心由政府债融资决定，短期同业存单收益率或仍有下行空

间，建议投资者关注9M期限存单的交易价值。

❑风险提示

货币政策操作思路发生转变；外汇占款以及信贷投放超预期；政府债融资与原计

划并不相符；同业存单净融资超预期。

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债券市场专题研究

正文目录

1思考：资金面和存单的变与不变4

2资金供需7

2.1央行公开市场操作7

2.2政府债发行与到期8

2.3同业存单供给与需求8