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大行利润负增影响红利逻辑吗？

行业评级：看好

2024年4月7日

分析师梁凤洁分析师邱冠华

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分析师陈建宇

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1、大行业绩会不会负增长？

市场担心：2024年大行业绩是否可能出现负增长。

我们认为：不排除Q1负增可能，大概率全年为正。（1）Q1来看：预计国有行2024Q1银行营业收入同比下降2.5%，增速环比下降2.5pc。营收压力下，

初步预测国有行24Q1归母净利润同比零增长，但也不能排除小幅度负增（降幅5%以内）的可能性。（2）展望全年：预计国有行2024年利润有望实现

小幅度正增长（+0.6%）。主要考虑：国有行营收增速季度间节奏呈现改善趋势、信用成本仍有改善余地。

2、负增会破坏红利逻辑吗？

市场担心：国有银行利润面临负增长压力，从而破坏红利股的逻辑。95%

我们认为：不能排除阶段性小幅负增可能，但不实质影响红利逻辑。（1）永续性假设：大行的持续经营能力强。DDM模型拆解后，银行估值高低，

主要由永续现金流假设影响。而大行的核心优势并不只是短期股息率较高，更在于独特的持续经营能力。（2）盈利性推演：有必要保持盈利和分红。

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必要性来看，大行是我国重要的社融、政府收入供给主体，保持合理盈利和分红，对于支撑经济发展至关重要；能力来看，存款降息持续推进、资本

新规打开加杠杆空间，大行盈利能力支撑因素足够。（3）无风险利率：资产荒的压力尚未缓解。本轮红利行情背后，核心在于市场的资产荒压力加剧。

当前资产荒并未得到明显改善，大行股息性价比仍然突出，行情核心驱动因素尚未发生根本变化。

3、目前国有银行的估值贵吗？

市场担心：国有行行情持续上涨，当前估值水平已经较高。

我们认为：国有行的股息性价比突出，估值水平处于低位。（1）纵向对比：截至2024年4月3日收盘，四大行5.54%，较10Y、30Y国债利率，以及5Y

AAA评级城投债税后利率分别溢价3.3pc、3.1pc、3.6pc，溢价水平分别处于过去十年的72%、76%、74%的高位。（2）国际对比：与国际上经营压

力较大的大型银行对比，国有行PE估值处于低位，PB估值因ROE优势支撑，略高于国际对标行。

4、投资建议

买银行=买入不确定性中的确定性，继续看好银行行情。个股方面，推荐“大而稳，小选美”组合。（1）大而稳：选高股息大行，推荐六大国有行。

（2）小选美：①高股息城商行，推荐江苏、成都、南京；②高成长中小行，推荐苏农、常熟、宁波。底部关注高股息、低估值股份行，如浙商、兴业。

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5、风险提示：资产荒压力显著消退、国有行利润大幅负增。

01大行业绩会不会负增长？

目录02负增会破坏红利逻辑吗？

CONTENTS03目前国有银行估值贵吗？

04风险提示

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市场热点：2023年以来，国有行股价表现持续强势。随着2024年经营压力显现，市场担忧国有银行利润是否会转为负增长，如

果负增长是否可能破坏掉前期的红利逻辑。

本文思路：本文从以下几个层次回答市场关切。（1）大行业绩是否会负增长？（2）如果业绩负增长，是否会破坏红利逻辑？