月度宏观洞察：中国经济增速好于预期，降低推出显著刺激可能性.docx

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宏观洞察月度宏观洞察：中国经济增速好于预期，降低推出显著刺激可能性

月度宏观洞察：中国经济增速好于预期，降低推出显著刺激可能性

一季度经济增速远超预期，但3月单月数据显示经济复苏基础或仍不稳固。即使去年基数较高，一季度中国经济同比增速再次加快至5.3%。从支出法来看，远超预期的进出口贡献率是关键因素，消费亦维持韧性。然而3月单月数据除固定资产投资之外，其余均弱于市场预期。除了去年3月疫情开放全面复常后的高基数效应之外，这也体现了在春节效应褪去之后，内需较为疲弱、房地产行业尚未企稳、以及通胀率低位徘徊等问题仍在制约经济复苏。

尽管经济向好，房地产行业下行以及通胀低迷等问题依然有待改善，对外贸易和地缘政治上的风险亦逐渐显现。在此前谈及的对中国经济的几点担忧中，我们对消费韧性和基建投资的担忧有所缓解。但是，我们对房地产下行周期和通胀低迷的担忧并未完全消除：一是作为今年中国经济最大的症结所在，房地产下行周期至今尚无明显起色。二是CPI在2月短暂改善后再度滑落。此外，3月出口同比增速的下滑和贸易纷争再起或影响外需改善的可持续性。美国总统选举和中东地区紧张局势亦加剧了地缘政治风险。我们认为目前尚不是放松警惕的时候，经济的持续复苏还需要政策继续支持。

我们上调全年经济增速预测0.2个百分点到4.9%，预计推出显著增量政策刺激的可能性正在降低。即便我们基于以上几点担忧，维持二到四季度经济增速预测不变，全年经济增速预测亦上升到4.9%。更为接近增速目标的预测意味着推出显著增量政策刺激的可能性正在下降。短期内政策重点仍会放在“两会”制定政策的落实上。财政政策或将聚焦促消费和稳投资两方面以帮助扩大内需。我们预计地方政府专项债的发放节奏有望自二季度起明显加快。大规模设备更新和消费品以旧换新行动亦会积极推进。宽松的货币政策或变得更为谨慎，视乎经济恢复和目标实现情况而定。降低政策利率的可能性进一步下降。房地产政策将继续三管齐下，政策重心更多放在供给端。人民币兑美元汇率短期内或面临一定贬值压力，中期或仍温和升值。事件上需要关注本月底的季度政治局经济会议，以及定调五年改革的三中全会，后者预计在二季度召开。

投资风险：政策刺激过早退出、房地产行业迟迟不能企稳、出口急剧恶化、地缘政治风险。

浦银国际研究

宏观洞察|宏观经济

金晓雯，

金晓雯，PhD，CFA

首席宏观分析师

xiaowen_jin@

(852)28086437

2024年4月22日

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22024-04-22

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月度宏观洞察：中国经济增速好于预

期，降低推出显著刺激可能性

一季度经济增速远超预期，但对房地产行

业和通胀的担忧犹在

一季度经济增速远超预期。即使去年基数较高，一季度中国经济同比增速

再次加快至5.3%（2023年4季度：5.2%），环比增速亦加快0.4个百分点到

1.6%（图表1）。从发布的支出法细分数据来看，进出口对一季度经济增速

贡献高达0.8个百分点（图表2），而此前市场普遍认为该项目或对经济继

续形成拖累。消费亦维持韧性。令人意外的是，尽管固定资产投资数据屡超

预期，但投资对一季度经济增速的贡献仅为0.6个百分点。

图表1：2024年一季度经济同比增速远超预期，环比增速显著加快0.4个百分点到1.6%

环比%同比%名义GDP

环比%

同比%

实际GDP增速

15

13

11

9

7

5

3

1

-1

-3

-5

实际GDP环比增速(右轴）

5

4

3

2

1

0

-1

-2

-3

2019/32020/32021/32022/32023/32024/3

资料来源：Wind,浦银国际

图表2：从支出法看，远超预期的进出口优异表现是重要推动力，消费维持韧性

对GDP同比拉动百分点

22进出口资本形成最终消费

22

17

12

7

2

-3

-8

18Q118Q419Q320Q221Q121Q422Q323Q224Q1

资料来源：Wind,浦银国际

但3月单月数据显示经济复苏基础或仍不稳固。3月单月数据除固定资产

投资之外，包括CPI通胀率、