金融自循环与企业技术创新.pdfVIP

詹卉

来源：《中国证券期货》2022年第02期

20132020年A股

制造业上市公司数据，探索金融自循环对企业技术创新的影响及传导机制，研究发现，金融自

循环对企业技术创新存在显著的抑制作用，这种作用对于不同特征的企业存在异质性效果。同

时，企业杠杆率、企业利润率在金融自循环与企业技术创新之间存在中介效应。鉴于此，我国

应当加强金融监管，推动金融市场化改革，提高金融服务实体效率，这对推进创新驱动发展战

略具有重要意义。

关键词：金融自循环;技术创新;脱实向虚

一、引言

制约在于技术创新能力还不够强，技术卡脖子”问题较为突出。技术创新的重要性不言而喻。

与此同时，金融发展对经济增长以及技术创新的关系和重要性已经在学界进行了广泛讨论并取

得一定程度的共识。近年来，我国金融发展迅速，有力推动了经济增长和企业技术创新，但也

呈现出一些问题。例如，由于金融部门利润率远高于实体部门利润率，使金融行业对非金融行

业的资金产生虹吸效应，导致资金越来越多地在金融体系内进行扩张性的自我循环。一些学者

已经明确指出，金融脱离实体经济进行自我循环已经成为我国金融体系最大的风险（魏加宁，

2017）。本文将其称为“金融自循环”。那么，金融自循环对企业技术创新将产生怎样的影响，

其作用机制又是如何，值得深入研究。

二、文献回顾

文献综述主要从金融发展影响企业技术创新和金融自循环相关研究两个方面展开。

（一）金融发展影响企业技术创新的相关研究

已有研究主要从金融结构、金融市场化、金融错配等方面研究了金融发展对企业技术创新

的影响。从金融结构的视角，例如，王红建等实证研究了1999—2006年我国的工业行业数

据，认为完善金融市场结构可以提高资源配置效率，促进企业技术创新水平提升，但是政府干

预会产生一定的抑制作用，在高新技术、化学、电子信息科技等行业中更为显著。朱欢认为，

我国的银行贷款对企业技术创新的促进作用更加显著，而资本市场的直接融资对企业技术创新

活动影响却很小。这说明了既要鼓励银行信贷支持企业进行研发创新活动，又要推动建立多层

次资本市场，使资本市场服务于企业技术创新。从金融市场化的视角，白俊红和刘宇英指出，

金融市场化可以有效地促进企业进行技术创新。从传导机理上来看，金融市场化可以减轻公司

的外部融资约束，提高企业的研发投入，进而提高企业的创新水平。我国的金融市场化对技术

创新的推动作用存在显著的空间差别。从金融错配的视角，张建华和杨小豪选用了我国制造业

的区域面板数据，并对其进行实证分析，指出金融错配使民营企业受到了所有制歧视，在金融

资源上反而获取更少，严重阻碍了企业技术创新，进而对整个区域创新产生阻碍。

中国证券期货2022年6月

第2期金融自循环与企业技术创新

（二）金融自循环的相关研究

已有研究虽然尚未明确提出“金融自循环”的概念，但从金融过度、金融脱实向虚、金融空

转等角度进行了探讨。国际货币基金组织和国际清算银行提出了金融过度说，认为金融发展不

是单向促进经济增长，金融发展规模和经济增长之间存在“倒U型”关系，即金融体系规模超过

一定程度后会抑制经济增长，阻碍技术创新活动，恶化金融资源配置，增大金融风险。Wolf

世纪80年代至2008年次贷危机这一时间段中，美国金融部门增速是名义

GDP增速的6倍，由此提出美国的金融部门与实体部门地位出现了本末倒置。国内学者也对

金融过度发展、金融膨胀和金融脱实向虚等问题进行了研究。米建国和李建伟认为，要达到最

优的经济增长，必须有适度的金融发展，无论是金融抑制还是金融过度扩张，都会影响整个宏

观经济运行。白钦先和主父海英认为金融发展要在数量和质量上达到均衡，金融要在实体经济

的合理边界内运行，金融工具的价值要体现其所服务的实体经济的价值，不然会造成无法持续

的金融发展和经济增长。有学者提出，近十年来我国金融部门名义增速远超经济名义增速，表

现为明显的金融膨胀”。此外，2013年我国爆发“钱荒”事件之后，一些学者开始注意资金在金

融体系空转的问题。耿同劲将资金空转划分为两种形式，第一种形式，即资金只是以货币资本

的形态在金融内部循环，而没有转化为生产资本或商品资本，不能实现价值增值;第二种形式

是货币资本在最终到实体经济部门之前，经历的金融机构太多