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证券研究报告：固定收益报告

2024年4月14日

研究所信用周度观点

分析师:梁伟超二季度，审慎看待信用久期策略

SAC登记编号:S1340523070001

Email:liangweichao@——信用周

分析师:李书开

SAC登记编号:S1340524040001⚫周度观点：二季度，审慎看待信用久期策略

Email:lishukai@今年一季度延续了从去年9月份开始的信用债牛行情，但上述

近期研究报告两阶段的行情推动主要逻辑、和市场的信用策略偏好存在一定差

异。去年四季度信用债牛可被称为“化债”行情，可算作信用基本面的

《出口回落主因高基数，短期或迎改

边际改善推动的，短期限下沉是主流策略。但今年一季度行情驱动

善——3月进出口解-

逻辑更偏重于流动性的驱动，久期策略开始成为更主流的选择。

2024.04.14

但展望二季度，我们认为，来自信用基本面、资金面的变动因

素较为复杂，久期策略的优势可能相对降低，建议慎重采用。（1）

从信用基本面来看，今年以来各地的财政经济数据边际回暖的趋势

并不明显；（2）从绝对利差水平和历史行情表现来看，无论是收益

率还是利差，基本都属于历史很低的位置；（3）从可操作空间来

看，目前可行的信用久期策略可分为中长期和超长期，但是每种策

略对应的规模总量都不大，难成主流；（4）从品种比价来看，利率

长短端逻辑不确定性增加，一旦变盘，长久期信用债较为被动。

⚫一级市场跟踪

本周，信用债一级市场边际回暖，发行和净融资放量，其中城

投债板块表现较好，但二永债发行一般。从信用债一级发行价格情

况来看，发行利率整体下行，但短端下行幅度较小，曲线呈平坦化

化趋势。而城投债，金融债发行利率则出现长短端的分化，即短端

出现调整，中长端发行利率下行。

⚫二级市场情况

本周，信用债二级市场行情依然较为火热，各主要等级和期限

信用债中债估值收益率继续下行，目前均处于历史极低的水平，相

对性价比不高。从信用利差的情况来，短端下沉策略相对占优，利

差压缩幅度较大的同时历史分位水平尚可，仍有一定的保护空间。

从期限利差看，多数有所抬升，但整体幅度不大，从历史分位数来

看已经处于极低的水平，久期策略的性价比相对不高。