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基于收益法的企业价值评估研究文献综述

1.2.1国内研究综述

我国企业价值评估的发展较国外起步晚，发展尚未进入成熟阶段。我国学者主要借鉴西方的资产评估理论方法，并与中国的实际相结合，逐步形成了具有中国特色的企业价值评估理论与研究体系。

（1）陈涛涛（1995）年在《企业价值评估的整体性》一文中指出，在投资者的眼里，企业是一个整体，因此只有有机结合有效运作的资产整体才可以形成一个完整的企业，所以明确企业绝对不可能等于单项资产的简单累加，所以陈涛涛指出了我国当前企业价值评估方法存在的不合理现象，提出了当时的“单项资产加总法”的不合理性以及改进的意见。[1]

（2）孙岷（1997）对企业价值有重大影响的参数进行细致地研究，比如用现金流量、折现率等指标来体现会计信息计量的一致性。并且提出流动资产的合理性。[2]

（3）张先治（1997）年结合我国现行的经管体制和有关法规，强调了我国经济增加值计算的特殊性，并且明确了经济增加值在评估企业效益当中的重要作用，经济增加值不但可以用于股份制企业价值与经济效益的评估，而且还可用于非股份制企业经济效益的评估。拓宽了我国企业价值评估的研究途径。[3]

（4）邱芸（1998）仔细研究了折现资本化率。总结了两者之间的关系：若未来预期收益尚未增加，折现率等于资本化率。若未来预期收益按照固定比率增长时，资本化率就变为了折现率和未来预期增长率之差。[4]

（5）张先治（2000）研究了企业价值评估的完整流程，阐述了了如何正确确认企业未来的收益折现率等必要指标参数，以便更好地使用收益法评估企业价值。这对本次评估伊利集团企业价值非常重要，以及指出评估方法不同，体现的企业价值的内在意义也就不同。在众多的方法中，利用净现金流量作为资本收益进行折现较为理想。净现金流量折现得到的评估结果更加精确全面。[5]

（6）马智娟在2000年首次将全新的EVA模型介绍给国人。拓宽了我国企业价值评估的途径。她在文中认为企业的最终的目标是让股东的财富最大化，而EVA评估模型可以更好地映射该指标。[6]

（7）李延喜等人（2003）对各种评估方法进行了分析和总结，提出确定折现率、预测自由现金流量以及确定预测时间是影响企业价值评估结果的关键要素。在这之后，他们对之前比较传统的企业自由现金流模型进行了完善和改进，并且给出了具体检验的方法。[7]

（8）崔杰（2011）同时运用四种企业价值评估方法评估了某企业的并购案例，分析对比评估结果证实了自由现金流量模型的可靠性。[8]

（9）高林，鲁杰钢（2014）选取了三年间我国上市公司公告的250多个重大重组事项所涉及的收益法运用状况进行了全面的分析并提出相关建议和展望。[9]

（10）俞小江，周扬（2016）对不常被评估活动中使用的模糊定价法-定时点估值模型进行了研究，从而发现了企业在其生命周期内的不同阶段可以采用不同的评估模型。[10]

综上所述，在企业价值评估行业在我国发展的几十年里，不断的有很多专家学者对资产评估的理论和方法进行研究，并注入中国的血液，但是，无可否认，我国关于企业价值评估的研究还处于相对初级的阶段，尚未达成理论体系的完全独立，理论和实际的联系业略有不足之处。

1.2.2国外研究综述

企业价值评估在国外发展历史较为悠久。无论是评估理论还是评估实务方面都已经形成了一套完整的体系。而对公司（企业）价值的量化评估计量体系的建立，最早可以追溯到20世纪初的资本价值评估理论，当时的经济学家将分析资本和收入之关系作为出发点，奠定了现代的企业价值评估理论的基础。

1906年，I.Fisher发表《资本与收入的性质》一文论述了资本与收入的关系与价值来源。他认为：“任何财产或所拥有财富的价值均来源于这种能产生预期货币收入的权利。”。之后又通过一系列分析得出资本价值取决于资本产生的预期收入和利率。在之后的1907年，Fisher分析并建立了价值评估的基本框架。并且提出了未来现金流量的概念。他的早期企业价值评估理论无疑是具有开拓性的，并成为了今后折现价值的基础。但是，由于未来收入的相关理论还处在非常模糊的阶段，而其将利息率作为折现率也存在很大的缺陷。

在之后的1938年，乔.威廉姆斯提出了折现现金流量模型。之后他又提出了股利折现模型，但是，股息的收益与公司企业自身的政策以及发展状况关联性很强，人为因素会导致评估结果具有很强的不稳定性。

进入二十世纪五十年代之后，随着经济的飞速发展，企业价值评估也得到了迅速的发展。1958年，Odigliani和Miller提出了早期MM理论，并在他们的作品《资本成本、公司财务和投资管理》一书中指出。企业价值并不会因为企业资本结构的变化而被影响。之后两人又对MM理论结构进行了修正，指出企业价值会受到资本结构的影响。该理论很好的阐述了企业价值、资本结构及成本之间的关系