热点与高频：新动能能否对冲房地产？.docx

宏观周度报告

宏观周报

2023年09月

24日

新动能能否对冲房地产？

——热点与高频核心内容：

一、国内经济：面对一个持续下行的行业，政策效果与内生的上升力量能否完全对冲？中长期来看，新兴行业占GDP比重已经接近房地产加建筑行业，但信贷派生与产业链辐射的能力相对较低。短期来看，今年1-8月的高技术制造业增速降至1.8%历史低位，其中电子、医药是主要原因。高技术服务业也正在初步恢复。尽快让高技术行业回归高速增长，可能与房地产同等重要。

1.房地产行业过快下行，会影响经济增长、财政收入、信贷扩张、居民消费、社会预期。2022年，房地产占GDP比重降至6.1%（2019年7.1%、2016年6.7%）。已有文献显示，房地产对中国经济的广义贡献率可能达25%至30%。

2.新兴行业比重持续上升。截至2022年，高技术制造业增加值占工业增加值的比重已经达到15.5%（2019年为14.4%、2016年为12.4%），而2022年工业占GDP比重约为1/3（现价值占比为33.2%，不变价值为31.2%），意味着高技术制造业占GDP的比重已经超过5%。此外，高技术服务业中信息传输、计算机服务和软件占GDP比重已升至4%，租赁和商务服务则为3.2%。总体来看，高技术制造业和高技术服务业合计占比已经达到GDP的12.2%，已经较为接近房地产加建筑业的占比（分别为6.1%、6.9%）的总和。

3.今年以来高技术制造业增速降至历史低位，电子、医药两个行业是主因。

数据显示，今年1-8月高技术制造业增加值增速仅1.8%，创历史新低，而且也是首次低于工业整体增速（1-8月工业增加值累计同比3.9%）。拆分来看，主要是计算机、通信和电子设备制造业，医药制造业两个行业增速显著下行所致，除了自身周期，这两个行业还分别经历了贸易摩擦、调控政策的影响。

4.中国经济正在经历新动能对冲房地产的过程。2017年至2019年中国经济已经经历了房地产增速下行与新兴产业上行的对冲。经历2020年房地产的短暂反弹之后，2021年房地产重归下行，进入负增长状态；但同期信息技术行业也先后因为疫情、行业调控、中美经贸关系、美联储收缩等因素经历了下行，2023年新兴行业正在经历冲击后的初步恢复。总之，今年的经济下行压力不单纯来自于房地产，除了房地产之外，更应该关注新兴产业的恢复。

二、全球环境：美元、布油价格维持强势。

1.美元指数继续维持强势，本周升至105.60，美国10年期国债收益率升至4.44%高位，本周最高到达4.49%；人民币汇率继续承压，USDCNY再次突破7.3，9月22日升值7.30；金价维持1900以上，本周五为1927.35美元/盎司；布伦特原油价格略微回落0.88%至94.32美元/桶。

2.重要事件预览：9月27日公布中国8月工业企业利润，9月28日美国二季度GDP、核心PCE

分析师

高明

?：?：gaoming_yj@

分析师登记编码：S0130522120001

风险提示：

1.政策时滞的风险

2.海外衰退的风险

图：高技术制造业增速降至历史低位

1请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。

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9月25日（周一）

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9月26日（周二）

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9月27日（周三）

1.中国8月工业企业利润

9月28日（周四）

1.美国二季度GDP、核心PCE

2.欧元区9月消费者信心指数、工业景气指数、经济景气指数

3.德国9月CPI

9月29日（周五）

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