社服-行业1H2023业绩总结：修复兑现，景气上行.docx

行业研究/旅游服务业

行业专题报告

证券研究报告

2023年09月24日

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投资评级

投资评级优于大市维持

市场表现

海通综指旅游服务业20.14%

海通综指

旅游服务业

10.45%

0.76%

-8.93%

-18.63%

-28.32%

2022/92022/122023/32023/6

资料来源：海通证券研究所

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分析师:汪立亭

Tel:(021Email:wanglt@

证书:S0850511040005

分析师:李宏科

Tel:(021Email:lhk11523@

证书:S0850517040002

分析师:许樱之

Tel:(755Email:xyz11630@

证书:S0850517050001

分析师:王祎婕

Tel:(021Email:wyj13985@

证书:S0850523080001

联系人:王逸欣

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修复兑现，景气上行

——社服行业1H2023业绩总结

投资要点：

投资要点：

1H23社服板块修复迅速。①收入：1H23，免税、餐饮、酒店、景区、出境游收入各恢复至1H19的147%、144%、185%、78%、12%，各板块渐次修复。②利润：1H23，免税、餐饮扣非归母净利同比各减2%、增2144%，酒店、景区板块同比扭亏为盈，出境游亏损同比收窄；免税、餐饮、酒店、景区各恢复至1H19的154%、127%、186%、169%，利润端迅速修复。

子板块分析：修复逐步兑现。（1）免税：7月海南离岛免税销售额企稳回升，中免2Q毛利率环比改善。①7M23日均海南离岛免税日均销售额环比6M23+10.8%，7M23剔除未成年后海南离岛免税转化率环比提升1.1pct，呈企稳回升态势。②中国中免2Q23毛利率环比+3.83pct，环比改善。持续强化品牌和供应链优势。③王府井：1H23免税业务收入1.36亿元，毛利率36.72%；免税业务有序推进。（2）酒店：2Q23拓店量质齐升，暑期旺季景气兑现。①2Q23华住、锦江酒店、首旅酒店新开店374、390、316家，同比增速16%、12%、18%，相较1Q23均有提升。主因加盟商投资意愿回升。截至2023二季度末，华住、锦江酒店、首旅酒店中高端品牌酒店数占比分别为44%、57%、26%，环比提升持续，拓店质量提升、酒店结构改善。②2Q23华住、锦江、首旅RevPAR各恢复至2019年的121%、109%、109%，其中，ADR分别较2019年同期增长17%、21%、19%，同店OCC分别恢复到2019年同期的87%、90%、84%。价恢复至疫情前、量较疫情前仍有缺口。（3）餐饮：修炼内功，盈利弹性释放。①行业：2Q起修复度环比好转，但仍较缓慢，限上餐饮收入增速仅略高于大盘。②板块：1H23样本公司收入较1H21增7.5%，修复仍偏缓；受益于收入端改善、高经营杠杆及持续修炼内功，成本端持续改善，人工、租金折摊等偏刚性的费用相对摊薄；净利率同比提升13.4pct至9.0%，超过2019年全年水平。③拓店&客单：1H23样本公司门店数量同比增11.5%，较2019-22CAGR14.5%相对放缓，部分品牌2H23将开启加盟计划，扩张有望加速；客单价同比下滑约6%，存在以价换量现象。（4）景区演艺：修复、提效两条主线。①修复:多数景区上市公司1H23收入已超越19年同期。②提效：2Q23部分景区取得利润率优化，ST西域、长白山2Q23毛利率较2Q19增10pct以上。（5）人服：顺周期属性明显，静待复苏。1H23整体招聘情况尚未恢复到19年水平，我们认为，随着下半年稳增长政策持续发力，经济增长有望提速，人服板块有望随之迎来基本面拐点。①科锐国际：2Q23毛利率环比改善0.9pct，灵活用工业务同比增长13.0%；②北京人力：北京外企1H23收入、归母净利润各为190.3