经济温差和资产信号.pdfVIP

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“温差”之三，制造业温度高于建筑业。

节后建筑业复工复产偏慢，粗钢产量、螺纹钢表观消费、水泥出货量等高频指标虽在3月有边际改善，但整体

仍处于近五年同期低位。

3月制造业PMI生产指数环比改善幅度显著，汽车以及纺织产业相关开工率均位于历史同期的中高位。

一季度呈现明显的建筑业“冷”而制造业“热”。

“温差”之四，服务和政策性消费热度高于一般大众消费品

居民出行半径扩大，出境游热度不减，服务消费整体维持在较高水平。

家电换新和消费电子家居消费持续走热；乘用车市场受价格战影响，消费者信心仍待修复。

一般商品消费表现相对平淡，主要物流指数修复斜率相对偏低。

总体而言，一季度（3月体现尤为明显）消费修复呈现明显的层次，按照复苏弹性排序，我们能够得到清晰的

排序链条，服务消费家电和消费电子消费汽车消费一般商品（大众）消费。

“温差”之五，房地产行业结构性“冷热不均”。

高基数因素影响下，3月楼市新房销售同比降幅较大，市场总体仍有调整压力。

结构方面，一线城市新房成交修复程度好于二三线市场，一线新房成交好于疫情影响较重的2022年同期。二

手房市场活跃度提升，一季度销售量表现相对优于新房。

房价方面，一季度新建住宅价格结构性上涨，二手房价格跌幅进一步扩大。

穿透到底层，春节后股债市场反映的是边际定价，资产定价有内外两条驱动线索：

一是，全球的制造业景气度复苏。

二是，国内基建项目开工的滞后和流动性宽松的窗口。

基于市场对上述定价逻辑已有较为充分的反馈，展望二季度，重点关注未来需求的弹性和流动性变化。

二季度的需求弹性主要来自三方面：海外补库的时点和强度，国内基建的施工强度，一线地产的宽松政策。二

季度流动性环境仍存两大变数：政府债券发行节奏，汇率双向波动对国内风险偏好的扰动。

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目录

引言2

一、生产：制造业强而建筑业弱3

二、消费：服务和政策性消费亮眼4

三、出口：海外科技产品需求高增7

四、基建开工：产需仍处于历史低位8

五、地产销售：弱弱的小阳春11

（一）成交：二手强于一手，一线强于二三线11

（二）房价：新房结构性涨价，二手房价持续跌价12

六、高频数据反馈的二季度经济边际变化14

（一）二季度需求关注三个维度的需求弹性14

（二）当前资产定价信号并不矛盾，关注二季度需求弹性及流动性条件16

风险分析17

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图表

图表1：主要钢厂螺纹钢产量（万吨）3

图表2：轮胎半钢胎开工率4

图表3：国际航班执飞架次（7DMA）5