茅台年报雄风再展，看好龙头白酒及优质大众品布局机会.pdfVIP

食品饮料

行业动态报告

3、大众品需求整体稳健，部分成本原材料价格稳中有降，包括大豆、油脂、糖蜜等等，企业端毛利率有

望持续改善。休闲零食、饮料行业保持高景气度，新渠道为行业内公司带来重要增量机会。啤酒、常温液

奶需求稳定且处于结构性升级阶段。重点推荐高景气板块标的东鹏饮料、盐津铺子、甘源食品，高股息伊

利股份以及具有结构升级潜能的青岛啤酒、华润啤酒。同时建议关注具有拓新品或改革预期的调味品及餐

饮链标的。

【白酒】：茅台雄风再展，龙头昂首向前

茅台雄风再展，带领行业稳健发展。本周茅台发布2023年报显现四大亮点，1）年报数据高于业绩快报，

全年收入利润增速19%+，很强劲。2）增量来源产品上看，茅台酒量增11%吨价提升5.6%，1935大幅增

长破百亿；渠道来看主要是直销收入增长36%其中i茅台增长88%，再次显示i茅台威力。3）24年营收目

标15%左右，夯实预期基础，开门红完成的也很好。4）公司广告宣传及市场拓展费用同比增长26%，可

见在消费者培育上茅台仍在发力，不断增厚品牌力与消费者粘性。结合上周珍酒李渡年报，可见龙头仍然

昂首向前，引领行业稳健发展。

年报一季报行情仍在延续，品牌分化仍然明显。从春节及之后的回款、动销情况来看，Q1大多数上市酒

企仍能实现同比增长，古井贡酒、山西汾酒、泸州老窖等预计增速明显；次高端品牌动销恢复偏弱，但战

略执行更加聚焦，例如酒鬼聚焦打造亿级样板市场动作逐步落地。名优产品提价后有望激发渠道积极性，

亦可通过渠道扩张继续提高市占率，品牌分化仍在继续。

重点推荐品牌优势突出的贵州茅台，泸州老窖，五粮液及动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒，古井贡酒，

今世缘等，同时建议关注次高端酒企珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等。

【啤酒】：分红有望逐步提升，需求仍处修复阶段

当前啤酒行业处于资本开支末期，良好的回款账期和稳定的经营现金流使啤酒企业具有提升分红的能力。

3月以来随着基数压力放缓，二季度销量有望回升。由于去年同期高温及经销商备货节奏因素，24Q2仍面

临一定压力，行业需求仍处于修复阶段。一季度以来，各啤酒厂商纷纷聚焦纯生这一具有中国特色的高端

产品。纯生在国内消费者心智中具有高端属性，终端价格在10元左右，其低度清爽口感尤其受到南方地

区消费者的欢迎。华润、青岛在纯生系列中具有较强品牌优势，有望顺应当下市场消费需求。喜力、重庆、

乐堡、U8等强势品牌也加大了区域渗透和全国化趋势，进一步帮助企业完成8-10元价格带的卡位布局，

吨价方面仍维持个位数增长态势。成本方面受益于酿酒原料采购价格回落，预计24年吨成本降幅在1-2

个百分点。啤酒竞争格局稳健，龙头经过调整后已经具备配置价值。行业依然具备结构升级、成本回落、

集中度提升的潜在优势。基本面角度维持华润啤酒、青岛啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒。

【乳制品】：常温竞争格局稳定，经营利润率有望持续提升

随着消费环境逐步恢复，液奶需求侧预计全年有望实现中个位数增长，伊利、蒙牛两大常温奶龙头依然维

持良好竞争格局，高端化和拓品类是行业发展的共识。两大行业龙头在费用投放方面有所收紧，经营利润

率预计将持续提升。经销商出货节奏、库存水平符合预期，受益于开门红布局和必选性需求，液态奶动销

依然延续了良好态势，预计一季度渠道目标达成率较高。产品结构方面金典、安慕希、特仑苏、纯甄等高

端产品增速快于平均。当下市场风格更偏向于经营风险低、现金流丰沛、股息率高的标的。伊利股份符合

上述特征，当前股息率接近4%配置价值值得关注。受出生率影响婴配粉行业竞争压力加大，成人奶粉市

场正在加速扩大，企业加码银发经济投入。2024年原奶及海外大包粉预计保持低