2024年港股电力行业投资策略分析报告：煤电盈利，绿电装机提速，可编辑培训课件.pptx

煤电盈利趋稳，绿电装机提速——2024年度港股电力行业策略

核心观点细分行业推荐顺序为：煤电》风电运营商》光伏发电?煤电：预期2024年动力煤整体供需平衡，价格整体，在电煤中长协履约保供严管政策下，燃煤成本将有效控制在合理区间；而长协电价相对稳定，特别是煤电容量电价政策的出台，加上未来辅助服务市场扩容以及现货交易市场的完善，更加稳定了煤电机组的盈利预期，有利电力多维价值实现。?绿电：受益光伏组件价格/风机价格持续下行，光伏/风电终端装机需求有望迎来快速增长。同时，期待可再生能源补贴欠款利好兑现改善电站运营商现金流，CCER重启提升绿电项目收益率，行业整体估值修复可期。风电和光伏项目相比较来看，光伏受低谷电价政策影响较大，而风电机组大型化后发电效率提升，银行利率也处于历史低位，项目回报率明显提升，目前是最经济的可再生能源，项目收益率的稳定性要优于光伏发电。投资建议1）首推煤电以及火电转绿电公司，可以享有电力行业所有政策红利，业绩稳定性好：分别是华能国际（902HK）、华润电力（0836HK）和中国电力（2380HK）。2）中长期推荐优质老牌风电运营商，尽享“以大带小”风电技改政策红利，估值优势明显：分别是龙源电力（0916HK）和大唐新能源（1798HK）。

目录一、用电需求持续增长，电力多维价值显现二、长协煤保供+容量电价，利好火电盈利趋稳三、辅助服务+现货交易，改善火电盈利预期四、风光度电成本持续下行，绿电装机提速五、投资策略及重点公司推荐

用电需求和负荷刚性增长，供需偏紧支撑电价韧性?《中国电力》2023年第3期刊发《新形势下“十四五”后三年中国电力需求形势研判》显示：1）2023年中国经济运行有望整体明显好转，预计GDP增速为5.0%~7.0%。2024、2025年，预计中国GDP分别增长4.5%~6.5%、4.0%~6.2%。2）用电量仍有较大增长空间，技术进步、能源转型、电力市场、气候气温等因素对用电增长影响将增强，预计2023、2024、2025年，中国全社会用电量分别为9.1万亿~9.3万亿、9.4万亿~9.7万亿、9.7万亿~10.1万亿kWh，“十四五”后三年年均增速为3.9%~5.3%，“十四五”年均增速为5.2%~6.0%。3）最大负荷受产业结构调整、空调与电采暖设备推广、气候气温等影响将更为突出，增速将高于用电增速。预计2023、2024、2025年，中国全社会最大负荷分别为14.3亿~14.7亿、14.9亿~15.7亿、15.4亿~16.6亿kW，“十四五”年均增速为5.7%~7.2%，高于用电量年均增速0.5~1.2个百分点。?电力规划设计总院预计，2024年至2025年，全国电力供应保障压力仍然较大。极端气候显著推高电力负荷，结合当前电源、电网工程投产进度，预计2024年，迎峰度冬期间华北、东北区域电力供需基本平衡；华东、华中、西北、南方区域电力持续供需偏紧。表：2023-2025年用电量预测表：2023-2025年最大负荷预测基准情景加速发展情景风险情景基准情景14.5加速发展情景风险情景2023年用电量/(万亿Kwh)2024年用电量/(万亿Kwh)2025年用电量/(万亿Kwh)2023-2025年平均增速9.29.69.29.79.12023年最大负荷/亿kW2024年最大负荷/亿kW2025年最大负荷/亿kW2023-2025年平均增速“十四五”期间平均增速14.715.716.67.0%7.2%14.314.915.44.3%5.7%9.49.715.39.810.15.3%6.0%16.14.5%5.5%3.9%5.2%5.9%“十四五”期间平均增速6.6%资料：电规总院、《中国电力》2023年第3期，国元证券经纪（香港）整理

安全保供和绿色转型形势下，电力多维价值显现?2023年5月15日，国家正式印发了《关于第三监管周期省级电网输配电价及有关事项的通知》（发改价格〔2023〕526号），这是我国发布的第三监管周期省级电网输配电价，新的电价政策已于今年6月1日起执行。《通知》明确工商业用户终端电价由上网电价、上网环节线损费用、输配电价、系统运行费用、政府性基金及附加组成，其中系统运行费用包括辅助服务费用和容量电费等，上网环节线损费用按实际购电上网电价和综合线损率计算。图：第三轮监管周期工商业用户终端销售电价构成资料：国家，国元证券经纪（香港）整理

安全保供和绿色转型形势下，电力多维价值显现?中电联发布《适应新型电力系统的电价机制研究报告》显示，为了保证系统安全稳定和持续推进能源转型，系统对于电力的需求，将从以电量价值为主向多维价值转变，电价的构成也应逐步体现电力的多维价值。发电公司上网电价的合理构成应包括四个部分，即电能量价格﹢容量价格﹢辅助服务