2024年A股宏观及市场投资策略展望分析报告：曙光中重振旗鼓，可编辑培训课件.pptx

2024年宏观及市场策略展望曙光中重振旗鼓2024年1月16日

核心观点?领先全球制造业周期的半导体周期已悄悄开启，预示全球新一轮经济扩张的周期即将到来，有利于港股趁势上行。?中国经济在稳增长政策下有企稳迹象，但受制于房地产下行拖累消费回升力度，叠加实际利率偏高抑制民间投资，预计2024年中国经济仍倾向“L型”复苏，通胀大概率维持在相对低位一段较长时间，亟待中央加杠杆等有效政策助力。?美联储加息周期基本完结，预计二季度末启动降息并进入降息周期，全年降息75个基点左右。港股流动性边际好转，企业盈利回升，估值修复空间打开。?基准情境下，给予2024年年底恒生指数目标价为20,600点，相当于2024年9.6倍预测PE。2024年恒生指数的合理高低波幅在15,300至23,100点，相当于2024年7.6倍至10.7倍预测PE。?策略上，看好：（1）防守性较高且具长期配置价值的高分红板块——能源、电信、公用事业；（2）库存周期见底及景气度好转的半导体及消费电子，供给回暖及AI降本增效的头部游戏厂商；（3）政策预期低点已过，受惠肿瘤药物景气回暖及健康管理等领域概念的制药及生物医药。?建议关注板块机会：（1）受惠中央财政力度加大及海外经济筑底回升的的有色金属及工程机械、受惠降息预期的黄金股；（2）“活跃资本市场”给予券商板块左侧配置机会；（3）消费下沉的高性价比零售股，以及具备出海逻辑的电动汽车相关产业链、纺服。研究部2

港股在2023年表現大幅跑输欧美及日韩等海外股市2023年回報50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%43.4%28.2%28.0%26.8%24.2%20.3%18.7%16.5%13.7%3.8%-10.0%-20.0%-3.7%-8.8%-11.4%-13.8%-14.0%2023年回報30.0%20.0%10.0%0.0%19.8%18.4%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%-3.0%-6.4%-9.6%-11.3%-14.9%-17.6%-21.2%-26.7%-26.8%-30.9%数据：Bloomberg、中泰国际研究部*截至12月31日研究部3

两幅图解释了2023年港股表现疲弱的成因?中国基本面决定港股大方向；海外流动性决定节奏。?美联储加息?中美利差扩阔?资金外流?港股流动性受压。?但是…中美利差扩阔，本质上是中国增长动能受挫?央行需维持宽松货币政策?中国国债收益率下跌。?美联储加息周期已完结，破局关键是中国经济。恒生指数中美利差恒生指数中国10年期国债收益率3.00%2.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%-3.00%5.20%4.70%4.20%3.70%3.20%2.70%2.20%34,00029,00024,00019,00014,00034,00029,00024,00019,00014,000数据：Bloomberg、中泰国际研究部研究部4

好消息是…全球半导体周期已悄悄开启，全球新一轮经济扩张周期紧随其后?全球半导体销售同比增速、韩国半导体出口同比增速也在逐渐回升。?拥有“全球经济金丝雀”之称的韩国出口连续两个月重回正增长，预示全球的半导体、重工、商品需求正在改善。?全球基钦周期的低点可能已出现在2023年7月。中国制造业PMI已于2022年12月见底反弹，美国ISM制造业PMI于2023年6月筑底，欧元区经济龙头德国的制造业PMI已于2023年7月筑底，预计将有望推动欧洲经济逐渐回升。韩国:出口总额:同比全球:制造业PMI半导体销售额:当月同比韩国:出口总额:同比中国制造业PMI全球:制造业PMI美国ISM制造业PMI80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%6058565452504846444240欧元区:制造业PMI50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%70.065.060.055.050.045.040.035.030.0-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%-20.0%-40.0%数据：Bloomberg、中泰国际研究部研究部5

MSCI世界指数已率先反映全球经济重新扩张的预期?股市领先经济周期9至12个月，历史上MSCI全球指数先于全球综合PMI及制造业PMI见底。?MSCI全球指数于2023年初率先筑底回升，而全球制造业PMI新订单指数也在探底回升。?若全球股市及全球经济进入回升周期，港股上升概率增加，上升的阻力亦会下降，但港股的升幅要视乎中国自身的基本面。MSCI全球指数全球:制造业PMI全球:制造业PMI:新订单MSCI全球指数全球:综合PMI80070060050040030020080070060050040030020059.059.0