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第49卷第6期财经研究Vol.49No.6

2023年6月JournalofFinanceandEconomicsJun.2023

企业所有权属性与中外ESG评级分歧

1，21

马文杰，余伯健

（1.上海财经大学金融学院，上海200433；2.上海财经大学上海国际金融中心研究院，上海200433）

摘要：文章从企业所有权属性视角,对中外ESG评级机构的评级分歧特征及形成动因进行了

实证分析。研究发现,与国外评级机构相比,国内评级机构针对国有企业的评级偏高,而针对非国有

企业的评级偏低。这一评级分歧的非对称性主要源于中外ESG评级机构对企业承担的稳定经济、保

障就业等“隐性”社会责任以及是否按照国际标准进行信息披露的评价存在差异。进一步研究发

现,中外评级机构对我国企业的评级分歧显著抑制了国外投资者对企业的持股比例,且评级分歧的

非对称性对国有企业的负面影响更加显著。而将“隐性”社会责任显性化并加强企业信息披露能够

显著降低中外ESG评级机构对国有企业的评级分歧。文章的研究为中国推进信息披露规则的国际

化,构建兼顾国际化与本土特色的ESG评价体系提供了有力证据。

关键词：ESG评级；评级分歧；隐性社会责任；信息披露

中图分类号：F832；F062.2文献标识码：A文章编号：1001−9952（2023）06−0124−13

DOI:10.16538/ki.jfe103

一、引言

近年来，ESG投资理念在全球范围内得到广泛传播，ESG投资快速发展。截至2020年，根

据全球可持续投资联盟（GSIA）报告估算，全球5个主要发达国家市场中的可持续投资规模已超

①

过35万亿美元，且过去两年仍保持15%的增长速度。ESG投资离不开ESG评级机构的评级支

持。而目前全球ESG评级机构众多，评级标准与体系各异，给ESG投资者带来了困惑。我国目

前也涌现出多家ESG评级机构，评价标准和体系与国外大相径庭。特别是我国国有企业与民营

企业在信息披露、社会责任承担方面具有较大区别，这些特征对中外ESG评级机构对国内企业

的ESG评级会带来什么影响？ESG评级差异对我国ESG投资的国际化又有何影响？如何构建兼

顾国际化与中国特色的ESG评价体系？这些问题在现有文献中尚未得到深入的研究。

现有研究发现，不同的ESG评级机构对同一企业的评级一致性不高，存在明显的ESG评级

分歧现象（Chatterji等，2015；Berg等，2022）。Chatterji等（2016）发现，六家欧美主流ESG评级机

构针对同一事件的ESG评级调整不尽相同。Berg等（2022）研究发现，六家国际知名ESG评级机

构的平均评级相关系数仅为0.54。随着ESG投资理念的广泛传播，机构投资者日益关注企业ESG

评价，并将其作为投资决策的重要参考（Dyck等，2019；Chen等，2020；Azar等，2021）。因此，

收稿日期：2022-08-01

基金项目：国家社会科学基金重点项目“中国碳市场与碳金融体系构建及其减排激励机制研究”（18AZD012）

作者简介：马文杰（1968−）（通讯作者），男，四川新都人，上海财经大学金融学院、上海国际金融中心研究院教授；

余伯健（1994−），男，上海财经大学金融学院博士研究生。

①参见全球可持续投资联盟（GSIA）2020年度报告，/trends-report-2020/。