谁扛起了固投开门红？.docx

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TOC\o1-2\h\z\u谁扛起了投资“开门红”？ 5

化债省份投资高增长的两条路径 7

路径一：产业驱动型 7

路径二：基建驱动型 9

投资的高增长是否可持续？ 12

地区投资的视角：化债省份固投曲线向下 12

基建行业的视角：资金结构切换 14

风险提示 18

图表目录

图表1:从GDP增速目标来看经济大省挑起稳增长的大梁 5

图表2:今年开年化债省份投资改善幅度最大 6

图表3:化债省份今年1-2月投资增速大多高于2024年目标 6

图表4:重点化债省份1-2月投资增速 8

图表5:产业驱动型省份1-2月的制造业投资增速高于去年 8

图表6:重点化债省份制造业投资增速连续几年高于全国水平 9

图表7:基建驱动型省份今年1-2月的基建投资进一步提速 10

图表8:京津冀和东北三省1-2月投资增速高于全国、也高于去年 11

图表9:1-2月电热燃水供应等民生类基建投资增速较高 12

图表10:从Q1专项债发行来看资金正在向经济大省倾斜 13

图表11:固投累计增速年内逐步下降 13

图表12:基建投资累计增速年内逐步下降 13

图表13:化债省份年初和年末的固投增速相差较多 14

图表14:口径城投净融资额大幅减少 15

图表15:2017年14个基建二级行业的央地项目占比 16

图表16:2017年基建投资的结构 16

图表17:1-2月中央投资的基建行业增速高于整体增速 17

图表18:十四五规划要求24-25年铁路投资保持高增 18

图表19:近几年铁路运输业投资增速高于铁路投资 18

谁扛起了投资“开门红”？

我们将31个省市分为三类，一是12个化债重点省份，二是GDP前五的经济大省，三是剩下14个其他省份。按照2017年公布的固定资产投资规模和2018-2023年增速推算，2023年12个化债省份占固投比例为19.1?，5个经济大省占比33.7?，剩下14省份占47.2?。

是否是经济大省扛起了稳投资的大梁？

从政策要求和地方两会目标来看，都有经济大省扛大梁的诉求。考虑到化债可能对地方基建构成约束，客观要求经济大省发挥更大作用。12月中央经济工作会议要求“统筹好地方债务风险化解和稳定发展，经济大省要真正挑起大梁，为稳定全国经济作出更大贡献1”。而从经济增长目标来看，尽管31省中有16地下调GDP增速目标，但前5大省份全部没有下调，其中，浙江上调0.5个点、其余4省（广东、江苏、山东、四川）与2023年目标持平。从固定资产投资目标来

看，5个经济大省中，浙江24年目标与23年持平，广东从8?下调至4?，其余3

省未公布。

图表1:从GDP增速目标来看经济大省挑起稳增长的大梁

(亿元)2023GDP

(亿元)

2023GDP

GDP目标变动-右

()

140000

0.5

120000

0.0

100000

80000

60000

-0.5

-1.0

40000

-1.5

20000

-2.0

广东江苏山东浙江四川河南湖北福建湖南上海安徽河北北京陕西江西辽宁重庆云南广西山西内蒙古贵州天津黑龙江吉林甘肃海南宁夏青海西藏新疆0 -2.5

广东江苏山东浙江四川河南湖北福建湖南上海安徽河北北京陕西江西辽宁重庆云南广西山西内蒙古贵州天津黑龙江吉林甘肃海南宁夏青海西藏新疆

资料来源：，

但从开年投资表现来看，最大的改善反而来自化债重点省份。从1-2月固定资产投资增速来看，5个经济大省的投资增速较去年有所回升，但回升幅度并不大。按加权增速来看，5省去年投资增长4.4，今年1-2月提高至5.4，提高了1个点，提升幅度要弱于全国平均（3?→4.2?）。相比之下，12个化债重点省份从去年的-3.3大幅回升至0.3，提高了3.6个点，在三类省份中改善最多。

1中央经济工作会议在北京举行习近平发表重要讲话中国政府网()

化债省份1-2月投资增速大多高于2024年目标。我们将23个披露数据省份的

1-2月投资增速和全年目标放在图表3中，可以发现今年的投资开门红成色明显

好于去年，大部分化债省份（8/10）开年投资增速都高于目标增速，而2023年只有天津、内蒙古、宁夏、甘肃4地区开年增速高于全年目标。此外，13个非化债重点省份中，有6个地区的1-2月投资增速没有达到全年目标。

图表2:今年开年化债省份投资改善幅度最大

() 2024前两月加权增速 2023加权增速 变动