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目录
纺织服装行业2024Q1前瞻：把握制造β，品牌景气回落 4
行业观点 8
风险提示 9
图表目录
图1：2024年1-2月限额以上企业零售额同比+1.9% 5
图2：2024年1-2月服装终端产成品库存仍持续下滑 5
图3：美英日海外服装零售增速仍较弱 7
图4：美国零售商库存显著下降，批发商库存同比基本持平 7
图5：美国零售商库销比已基本恢复正常，批发商库销比仍较高 7
图6：2月多数制鞋公司单月营收同比下滑 7
表1：纺服行业重点公司2024Q1前瞻 4
请阅读最后评级说明和重要声明 3/11
纺织服装行业2024Q1前瞻：把握制造β，品牌景气回落
本周，我们对重点纺织服装企业2024年一季报情况进行了前瞻预测。具体来看：
品牌端，高基数叠加气温扰动春装销售下零售增速回落明显，多数公司收入表现好于零售主因渠道补库下加盟提货、景气增长曲线（如：团购）贡献，但收入增幅仍弱，业绩增长与收入相对匹配。细分子行业仍有分化，家纺及男装较优，运动次之，大众和女装仍延续弱景气。
运动：Q1行业高基数预计整体零售增速有所放缓，李宁预计持平略增，安踏与特
步流水预计同比中高单位数增长，FILA有望实现双位数增长，361度延续亮眼表现预计中双增长。
男装：重点公司收入增长多位于个位数，预计景气品牌（比音勒芬、哈吉斯）增速略优，海澜受益于电商高增、团购增势延续带动下收入增长。其中，预计比音勒芬业绩同比15%~25%/海澜之家8%~15%，表现较优。
大众：景气度偏弱、产品调整、负经营杠杆拖累下预计太平鸟业绩表现仍弱，森马服饰则受益于批发业务拉动和3月零售回暖，预计业绩同比5%~15%。
制造端，Q1需求延续疲软，海外批发渠道仍延续去库，但零售库销比及库存趋于正常化，驱动企业下单修复。从重点公司来看，预计Q1华利在产能利用率恢复叠加良好利润率把控水平下，归母净利增长35%~45%表现亮眼。健盛受益于盈利较高的棉袜业务
增速较优、无缝业务在产能利用率改善下释放正经营杠杆，业绩有望实现40%~50%的高增。
表1：纺服行业重点公司2024Q1前瞻
细分板块
公司简称
2024Q1收入(亿元)
收入增速
2024Q1归母(亿元)
归母净利润增速
海澜之家
54~59.7
(-5%，5%)
8.7~9.2
(8%，15%)
太平鸟
17.6~19.7
(-15%，-5%)
1.4~1.6
(-35%，-25%)
大众
森马服饰
31.5~33.6
(5%，12%)
3.3~3.6
(5%，15%)
稳健医疗
18.8~21.2
(-20%，-10%)
2.6~3
(-30%，-20%)
中高端
比音勒芬报喜鸟
地素时尚
11.9~12.4
13.5~14.2
5.5~6.1
(10%，15%)(5%，10%)
(-10%，0%)
3.5~3.8
2.7~2.8
1.5~1.6
(15%，25%)(5%，10%)
(-10%，0%)
制造
华利集团伟星股份健盛集团新澳股份
开润股份
43.9~45.8
7.7~8.4
5.5~6
10.3~11
8.9~9.6
(20%，25%)(10%，20%)(10%，20%)(5%，13%)
(20%，30%)
6.5~7
0.64~0.7
0.6~0.64
0.86~0.95
0.53~0.56
(35%，45%)(20%，30%)(55%，65%)(-5%，5%)
(50%，60%)
2024Q1流水增速
2020.HK
安踏体育
安踏
FILA
(3%，8%)
(5%，15%)
2331.HK
李宁
(-3%，3%)
1368.HK
特步国际
(5%，10%)
1361.HK 361度 大装10%-15%，童装~20%，电商~30%
资料来源：，注：运动为流水数据
品牌端，1-2月零售表现平稳，行业仍处补库周期。春节后倒春寒叠加去年同期因集中消费导致的高基数下，1-2月服装零售增速+1.9%，环比2023年12月降速明显（2023年12月较2022/2021同比分别26.0%/10.3%）,3月上旬气温扰动春装销售下预计零售延续疲软，下旬起好转明显，整体预计3月延续平稳修复。细分品类来看，预计家纺在去年低基数叠加加盟和团购有所提速，以及外延性扩张的中高端男装亦表现较优，运动次之，大众和女装仍延续弱景气。库存维度，伴随2023年8月终端产成品库存增速环比提升，行业库存去化进入尾声后切入补库周期，但终端零售弱景气加之品牌谨慎经营预期下弹性有限，且主要以加盟渠道补库为主。
图1：2024年1-2月限额以上企业零售额同比+1.9% 图2：
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