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证券研究报告

固定收益月报2023年07月11

固定收益月报

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利率债5月报告：关注期债的资本利得

沈夏宜分析师

Email:shenxiayi@

证书:S1320523020004

陈国文研究助理

Email:chenguowen@

投资要点：

债市回顾

债券市场在5月份继续走强。经济修复不及预期，生产端、投资端和出口端修复较为缓慢，价格端处于低位，货币环境维持宽松，利率债的到期收益率持续下行。利率债供给保持净增趋势，多类型金融机构持有债券量增加。国债期货价格继续上扬。

债市研判

经济基本面修复不及预期，货币政策宽松，流动性充裕，利率债到期收益率有进一步下行的可能。生产端，整体修复缓慢，日均耗煤量、高炉开工率、PTA开工率、江浙织机开工率等修复进度较为缓慢；投资端，修复疲软，房地产相关的土地成交面积、土地溢价率、二手房挂牌价指数等修复缓慢，沥青开工率、磨机开工率等修复进度也较慢；出口端，全球需求降低，出口仍延续低景气；消费端，汽车销量修复较快，油价下行利好石油相关消费品，消费结构性修复；物价整体持续回落，高频数据显示暂无回升迹象。

货币政策整体宽松。货币供给继续保持宽松，货币供给量同比增速继续高于社融同比增速；MLF操作趋于稳健，利率下调的可能性增加；LPR仍处于较高水平，有一定的下调空间，实体经济融资需求不足，政策利率下调的可能性增加；货币短期逆回购操作略有收缩，投放量适应到期量；人民币汇率走弱，央行干预汇率可能性较小。

流动性整体充裕。质押式回购利率DR007与R007有所下降，资金价格处于低位。同业存单利率下调，理财产品预期收益率下行，人民币贷款修复相对缓慢，印证流动性较为充裕。货币政策相对宽松，基本面修复缓慢，宏观经济总需求相对较弱，资金在金融机构间流转，债券市场流动性宽裕。

利率债投资策略

国债到期收益率已达到相对低位水平，票息收入也随之下降。国债期货价格预期会继续上行，期债的资本利得相对更值得关注。

风险提示：基本面修复偏离预期风险，宏观政策超预期风险。

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目录

1.利率债回顾：债市继续走强 5

1.1利率债走势：基本面相对较弱，收益率继续走低 5

1.2利率债增量：保持净增，地方政府债增量较大 8

1.3债市参与者：多类型金融机构持利率债上升 9

1.4国债期货：期价上扬，成交额持仓量增加 10

2.利率债研判：基本面修复缓慢，收益率或继续下行 11

2.1基本面：生产投资出口修复缓慢，价格继续回落 11

2.1.1生产端：整体修复进度缓慢 11

2.1.2投资端：修复速度较慢，房地产业表现低迷 14

2.1.3消费端：剔除低基数效应后，消费结构性复苏 16

2.1.4出口端：全球需求降低，出口修复缓慢 17

2.1.5价格端：物价持续回落，高频数据显示暂无回升迹象 18

2.2政策面：货币保持宽松，须政策继续呵护 20

2.2.1货币供给：社融同比回落，货币相对信贷宽松 20

2.2.2中期借贷便利：操作趋于稳健，利率下调可能性增加 21

2.2.3贷款市场报价利率：下调概率增加 22

2.2.4货币逆回购操作：略有收缩，投放适应到期 22

2.2.5人民币汇率：人民币继续走弱，美债收益率维持高位 23

2.3资金面：资金价格下行，流动性宽裕 24

2.3.1质押式回购利率：资金价格处于低位 24

2.3.2同业存单：利率下行，与国债利差稳定 25

2.3.3理财产品收益率：预期年收益率下行 25

2.3.4人民币贷款余额：修复相对缓慢 26

2.4利率债走势：到期收益率或继续走低 27

3.利率债交易策略：期债的资本利得仍有空间 28

4.风险提示 30

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图目录

图1中债国债到期收益