第三章---价值评估方法及模型.pptVIP

**第三章价值评估方法及其模型

一、价值评估方法

二、股息折现模型

三、股权自由现金流量折现模型

四、公司自由现金流量模型

五、经济利润模型

六、调整现值模型一、价值评估方法

（一）折现现金流量法

1、权益价值评估：

用权益成本（即公司的权益投资者要求的收益率）折现预期的权益现金流量。

2、公司价值评估：

公司全部资产的价值是用公司的加权平均资本成本折现公司的预期现金流量得出的。3、折现现金流量法的适用性和局限性：

适合用这种方法来评估的公司：公司目前的现金流量是正的，而将来一段时间内的现金流量和现金流量风险也能可靠地估计，并且可以根据风险得出现金流量的贴现率。

1）处于困境中的公司：当现金流量为正时才适用。

2）周期性公司：收入和现金流量会随经济变动而变动。

3）拥有闲置资产的公司：利用其他方法估计闲置资产的价

值，再累加到通过折现现金流量法得出的价值估计上。

4）拥有专利或者产品期权的公司：通过开放市场或期权定

价模型来估计这些专利或产品期权的价值，然后再把它们

累加到用折现现金流量法得出的估计价值上。

5）资产重组过程中的公司：预计现金流量时考虑资产重组

过程中各种变化的影响，并通过调整贴现率以反映公司中

的新业务和财务风险。

6)被收购中的公司：考虑合并带来的协同效应以及管理的

变化所产生的影响。

7）私营公司：从公开交易的公司中寻找可比公司，看可比

公司的风险。或者把风险的衡量与私营公司的会计变量联

系起来。（二）相对比较法

依据可比较资产的价值确定估计标的资产的价值，通过一些共同的变量，如收入、现金流量、账面价值或者税收来比较两个公司。

1、比率的使用方法：

1）依据公司基本面：将评估标的公司的比率与公司的基本

面相联系，即收入和现金流量的增长率，分红比率和风

险。

2）依据可比公司情况：了解可比公司相应的比率。在选择

影响变量时，可以使用行业平均值，也可以通过多元回归

模型定义和控制相关变量。

2、比率的适用性和局限性：

（三）或有要求权法

或有要求权或者期权是一种资产，仅在特定情况下才发生现金流量：若是买方期权，当标的资产的价格超过执行价格时有现金流量；若是卖方期权，标的资产价格低于执行价格时有现金流量。

期权的价值可以通过下列变量来评估：标的资产价值的现值及其变动、执行价格、期权期限和无风险利率。

二、股息折现模型

1、高顿增长模型：适用于处于稳定增长期的公司。

2、两阶段股息折现模型：适用于初始阶段增长率很高，后续阶段增长率相对稳定的公司。

股息支付比率=1-b=1-g/(ROA+D/E(ROA-i(1-t)))[例]用两阶段股息折现模型对埃利雷里公司进行价值评估

1991年，埃利雷里公司的每股收益为4.5美元，支付的股息为每股2美元。根据I/B/E/S系统的分析预测，从1992年到1996年，公司的增长率为16.54%，预计1997年之后的增长率为6%，国库券利率为8%，贝塔值为1.05。稳定阶段的资产收益率为18%，债务权益比率为23.2%，税后利率为4.75%。（1992年2月该公司的股票价格为每股79美元）＊增长的价值：

存量资产价值=无增长的公司价值=D0/r

稳定增长价值=稳定增长期公司价值-无增长的公司价值

=D1/(r-gn)-D0/r

超常增长价值=前n年超常增长的公司总价值-稳定增长期

公司价值

＊增长价值的决定因素：

1）超常增长阶段的增长率

2）超常增长阶段的长度

3）项目的收益性

4）股票或股权的风险3、用H模型评估增长的价值：

H模型假设，收益增长率在开始为初始增长率ga，随后在整个超常增长阶段（假定长达2H年）线形减少，最终成为稳定增长率gn。同时模型还假设，股息支付比率不受增长率变动的影响而保持恒定。

4、三阶段股息折现模型：

该模型假设公司依次经历高速增长的初始阶段，逐渐下滑的第二阶段和持续到永远的低增长阶段。

三、股权自由现金流量折现模型

股权自由现金流量是支付完所有的利息和本金以及用于维持现有资产和增加新资产的资本支出以后的剩余现金流量。

股权自由现金流量=净利润+折旧-资本支出

-营运资本变动-归还本金+新债发行

=净利润-(1-?)(资本支出-折旧)

-(1-?)(营运资本变动)

1、永续