债券：4月，债市利差压缩路线图-240422.pdf

证券研究报告债券周报2024年04月22日

【债券周报】

4月，债市利差压缩路线图

——债券周

一、供需结构：短期“钱多”仍在，5月或向均衡水平加速修复华创证券研究所

1、政府债券：4月供给节奏偏慢，5月或开始加速。（1）4月供给压力有限，

5月不论特别国债落地与否，政府债券加速放量趋势或较明确，净融资有望突证券分析师：周冠南

破1.4万亿，累计净融资进度或接近2023年同期水平。（2）国新办发布会上

电话：010

发改委的发言有几点值得关注，一是专项债在一季度增量项目审批偏慢、仅存

邮箱：zhouguannan@hcyj

量续发项目可提前发债或是今年进度偏缓的主要原因；二是2023年增发国债

执业编号：S0360517090002

要求在6月底前开工，符合去年会议提法，并非增量信息；三是特别国债已完

成行动方案起草，等待审批通过，二季度落地概率依然较高，建议在普通国债证券分析师：宋琦

发行空窗期、发行缩量以及特别国债公告日等时点关注特别国债是否落地。电话：010-63214665

2、货币条件：资金面未出现明显扰动。（1）4月以来政府债券发行节奏偏慢，邮箱：songqi@hcyj

4月中旬税期资金整体平稳，DR007仅小幅上行。（2）央行发布会再度强调“防执业编号：S0360523080002

空转”，资金宽松空间或相对受限。不过结合央行3月末发布会表态“防范资证券分析师：许洪波

金空转效果已经在显现”以及高频杠杆数据表现（总体高频杠杆水平处于季节

性位置），主动引导资金收紧的风险也相对不大。（3）此外货币政策工具充足，电话：010

总量宽松预期依然存在，但短期降息或受外部环境掣肘，时间有所推迟。邮箱：xuhongbo@hcyj

执业编号：S0360522090004

综合来看，短期债券供给不足导致债市供需结构修复或偏缓，机构“钱多”仍

是4月债市的主线逻辑，但5月起供需结构或向均衡水平加速修复。证券分析师：靳晓航

二、4月以来债市利差压缩的路径和空间电话：010

4月以来，理财规模快速增长带动短端收益率大幅下行，前半月短端下行幅度邮箱：jinxiaohang@hcyj

已经接近以往理财驱动行情的全月水平。短端下行带动曲线陡峭化修复，“钱执业编号：S0360522080003

多”驱动下，投资者沿着曲线凸点压缩利差，具体路径看：

（1）期限利差：月初资金宽松打开1y短端下行空间，随后机构沿着收益率曲相关研究报告

线向上，逐步对3y、5y、7y品种进行利差压缩，30y国债仅下行1.83bp，或《【华创固收】极致行情下抱团拉久期——信用

是后续期限利差压缩的主要方向。（2）品种利差：利差压缩时点从前到后排序周

2024-04-20

是短端品种、长久期低等级品种＞长久期二永债＞长久期中高等级信用品种＞《【华