六因子行业配置框架分析报告，可编辑培训课件.pptx

证券研究报告2023年11月18日六因子行业配置框架

相关报告最近一年走势《增持消费，减仓成长—2023Q3基金持仓分析*陈鑫宇，胡国鹏》——2023-10-30沪深3000.09540.05430.0133-0.0278-0.0689-0.1100《四次类通缩的破局与市场*袁稻雨，胡国鹏》——2023-09-14《成长加仓，消费减持—2023Q2基金持仓分析*陈鑫宇，胡国鹏》——2023-07-25《7月政治局会议是关键——7月大类资产配置策略月报*胡国鹏》——2023-07-15《破局·立势——2023年下半年策略*袁稻雨，胡国鹏》——2023-07-06相对沪深300表现表现1M3M12M沪深300-1.5%-6.2%-6.7%2

核心提要◆如何用基金持仓筛选赛道——核心30行业+卫星50行业。◆筹码结构如何影响超额收益——三条法则。◆六因子模型——决定行业超额的三个定量因子和三个定性因子。◆定量因子包括：景气指标、情绪指标及估值业绩匹配度；定性因子包括：舆情、风格及持仓判断。◆模型回溯了自2017年以来每个月超配行业，累计年化收益率接近22%。◆风险提示：历史数据仅供参考；样本代表性不足的风险；数据处理统计方法存在误差；基于主观认知划分产生的偏差等。3

?从风格看基金持仓的规律?筹码结构对超额收益的影响?六因子行业配置模型?风险提示目录4

基金持仓的分布图表：基金持仓是有选择性的资料：Wind、国海证券研究所（纵轴代表达到50/60/70/80/90%这一持仓比例所用的最少的申万二级行业数量）?基金持仓的集中度整体处于比较高的水平。2010年以来每季（统计区间为2010Q1-2023Q3共55个季度，若无特殊说明后文同）对134个申万二级行业持仓比例从高到低排序，达到50%持仓占比仅需要平均12个行业（波动范围7-22），60%仅需要18个行业（波动范围10-30），70%需要25个行业（波动范围16-39），80%需要35个行业（波动范围24-50），90%需要51个行业（波动范围36-67）。5

基金持仓集中度和大小盘周期相关图表：公募持仓集中度同大小盘周期强相关图表：大小盘周期可以用沪深300三个高点刻画资料：Wind、国海证券研究所资料：Wind、国海证券研究所?集中度和大小盘周期直接相关。在大盘占优的周期内，基金持仓集中度会提升，第一大行业持仓占比最高能达到15%左右。反之在小盘占优的周期内，基金持仓集中度会下降，第一大行业持仓占比最低能达到4.5%左右。大小盘占优的周期可以用沪深300的三个高点刻画，即三个高点是大小盘周期的三个大拐点。6

重仓行业有哪些图表：第一大重仓行业的变迁图表：2010年以来每季度第一、前三、前五重仓行业的次数行业第一的次数前三的次数前五的次数白酒328553391113917141312954434112231728292112181110115IT服务股份制银行中药房地产开发化学制药保险2电池白色家电光伏设备软件开发医疗服务饮料乳品通用设备半导体3421712422消费电子煤炭开采水泥1光学光电子计算机设备生物制品证券12421医疗器械1资料：Wind、国海证券研究所资料：Wind、国海证券研究所（注：统计区间2010Q1-2023Q3）?能够重仓的行业并不多，有舍才有得。2010年Q1以来的55个季度中，仅有6个行业成为过第一大重仓行业，白酒在其中有32个季度是第一大重仓行业，并在2019年Q1至今始终保持第一；有19个行业成为过前三大重仓行业，23个行业成为过前五大重仓行业。7

基金持仓的风格变化图表：基金持仓风格的变化资料：Wind、国海证券研究所?基金持仓以成长、消费为主。2013年之后，如果不考虑2014年年底的插曲，基金持仓基本就是以成长和消费为主，金融、周期和稳定风格的基金持仓很难持续性提升到一个较高水平。8

成长、消费的细分赛道图表：成长细分赛道持仓范围图表：消费细分赛道持仓范围资料：Wind、国海证券研究所（注：统计区间2010Q1-2023Q3）资料：Wind、国海证券研究所（注：统计区间2010Q1-2023Q3）?没有永恒的重仓。即使强如白酒，也有2015Q1仅0.53%的持仓占比时候。单一细分行业（除白酒）持仓上限基本在10%左右，下限可以低至接近0%，下限超过0.5%的行业：地产（0.95%）、化学制药（0.82%）、汽车零部件（0.71%）、白色家电（0.62%）、软件开发（0.58%）、股份行（0.54%）、白酒（0.53%）。?成长持仓更分散，消费持仓更集中。成长细分赛道共43个，平均持仓超过1%的有14个。消费细分赛道共46个，平均持仓超过1%的有9个。9

周期、金融、稳定的细分赛道图表：周期、金融、