瑞尔特(002790)深度：智能制造优势为矛，从内销迈向海外.docx

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资料来源：Wind

2024/4

2023/12

2023/8

-20%

2023/4

市场表现对比图(近12个月)

瑞尔特 沪深300指数

58%

32%

6%

近12月最高/最低价(元) 13.29/7.10

注：股价为2024年4月24日收盘价

4.98

每股净资产(元)

26,069/0

流通A股/B股(万股)

41,787

总股本(万股)

11.67

公司基础数据

当前股价(元)

丨证券研究报告丨

2024-04-25

公司研究丨深度报告

投资评级买入丨首次

瑞尔特（002790.SZ）

瑞尔特深度：

智能制造优势为矛，从内销迈向海外

瑞尔特：深耕卫浴制造，智能产品大有可为

瑞尔特以卫浴配件制造起家，后延伸至智能马桶产品，伴随代工和自主品牌业务快速扩张，智能产品大有可为。2023年公司水箱及配件/智能坐便器及盖板/同层排水产品收入占比28%/58%/10%。冲水组件业务2022年市占率排名国内第一、全球前三，奠定了公司制造基础和客户优势。智能马桶业务在“代工+自主品牌”双轮驱动下持续放量，智能坐便器及盖板收入占比从23%（2018年）提升至58%（2023年）。2023年公司营收/归母净利润为21.84/2.18

亿元，3年CAGR为19%/24%，公司产品和增长结构已经重塑，未来增长以智能马桶为主。

智能坐便器产业链优势强，推动自主开发趋势

我国智能马桶产业链优势强，自主开发成果显著。智能马桶部件主要为卫生陶瓷底座、水路组件和智能盖板。我国卫生陶瓷技术创新能力突出，在全球竞争优势强，2022年我国陶瓷出口占全球比例为52%；水路组件生产企业技术、规模优势强；智能盖板伴随自动化组件供应规模提升，生产效率优化。且制造企业呈集群化发展，规模优势凸显。2022年我国智能马桶产量为990万台，8年CAGR为33%，占全球比例达66%。伴随智能马桶行业标准日益完善，质量持续提升，2022年智能马桶国抽合格率达到96.8%。制造优势的提升，国内智能马桶消费市场已经形成了自主研发，九牧、箭牌、恒洁、瑞尔特等内资品牌份额居前，外资品牌趋势趋弱。以线上渠道为例，2023年九牧/恒洁/箭牌/瑞尔特市占率分别为19%/10%/9%/6%。

瑞尔特头角峥嵘，“品牌+代工”双轮驱动成长

公司以代工培育的制造能力为基础，重视研发，在业内已崭露头角。公司研发投入保持在约4%

截至2024年3月31日，公司拥有专利1834项，发明专利135项。公司也是荣获“国家级工

业设计中心”称号的四家卫浴企业之一，具备领先制造优势。公司智能马桶产能约180万套，估计位居行业前三。制造优势在国内智能马桶业务已持续兑现，收入占比近50%，自主品牌线上线下多点开花，产品覆盖全价格带，以爆款为主；代工客户包含国内卫浴头部品牌等。

制造优势为矛，瑞尔特出海空间广阔

海外智能马桶需求向好，出海空间可期。预计2022-2028年全球智能马桶市场规模CAGR达11.4%，成长性突出。其中日韩等市场渗透率较高，而美国、中东等地作为公司潜在出口方向渗透率仍具广阔提升空间。展望未来，瑞尔特凭借智能马桶制造优势，通过国内贸易商和直接对接海外客户两种方式拥抱海外市场，且公司传统代工客户也为国际头部企业，有望协同发展

盈利预测：自主品牌高速增长，智能出海打开新空间

看好公司基于智能马桶制造优势，以“自有品牌+代工”双轮驱动成长。公司自主品牌线上高增，线下开店加速，家电渠道有望贡献增量，品牌成长趋势优。出海空间广阔，公司目标市场美国/中东等地具高潜发展空间，2024是智能出海加速的一年，边际贡献可期。预计公司2024-2026年收入26.8/32.5/39.1亿元，同比+23%/+22%/+20%；归母净利润2.7/3.2/3.8亿元，同比+21%/+20%/+20%，对应PE18/15/13X，给予“买入”评级。

风险提示

1、海外客户订单不及预期；2、智能马桶推广进度不及预期；

3、行业竞争格局大幅恶化；4、盈利预测假设不成立或不及预期。

请阅读最后评级说明和重要声明

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目录

瑞尔特：深耕卫浴制造，智能产品大有可为 6

智能坐便器产业链优势强，推动国产替代趋势 8

国内陶瓷工业完善，智能盖板生产效率提升 8

制造优势加持，国货加速崛起 13

瑞尔特头角峥嵘，“品牌+代工”双轮驱动成长 16

背靠行业优势，持续投入研发，业内崭露头角 16

自主品牌+智能代工驱动，内销快速增长 19

制造优势为矛，瑞尔特出海空间广阔 21

全球智能马桶需求向好，未来有望实现高速增