宏观深度：全球制造业景气周期辨析-240428.pdf

证券研究报告·宏观深度

全球制造业景气周期辨析宏观经济

核心观点

周君芝

3月全球制造业PMI强力反弹，大宗价格集中上涨，市场开始想zhoujunzhi@

象一轮为期30年的全球制造业景气周期开启。SAC编号:S1440524020001

事实上相当一部分国家今年制造业景气度未见改善。即便有景气发布日期：2024年04月28日

改善的国家，景气改善也仅限于电子、汽车以及工程机械。可见

目前还谈不上迎来一轮全球制造业景气大周期。

今年一季度全球制造业PMI强势抬升，有季调因素导致读数被高

估。撇去这一点，去年下半年延续至今的全球制造业PMI改善，

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力增大。似近又远

年初制造业PMI强劲反弹之后，尤其是3月中国制造业PMI以及全球

制造业PMI均跨上50荣枯线。叠加近期大宗价格集中走牛，铜价更

是迭创新高，市场开始想象一轮三十年全球制造业景气周期开启。这

一宏大叙事的底层逻辑是中国之外的新兴经济体在海外“再造一个中

国”。

我们通过多维数据拆解，尝试回答三个问题：

（一）年初以来全球制造业PMI因何跃升？

（二）全球制造业PMI重返扩张区间背后到底哪些产业表现景气？

（三）本轮制造业景气的底层驱动力源自何处？

回答上述三个问题之后，关于三十年制造业景气周期的答案也便豁然

开朗。

一、年初以来全球制造业PMI因何跃升？

今年全球制造业PMI时隔16个月后回升至50%的荣枯线，较12月增

长1个百分点。今年2月和3月PMI继续环比改善，达到2022年7

月以来的最高点。今年一季度以来制造业PMI表现颇为强势。

首先，年初以来制造业PMI抬升有季调因素带来的读数高估。

目前世界各国大都采用X13-ARIMA模型进行季节调整，需使用5年历

史数据计算季调因子。2020年以来制造业PMI受疫情冲击影响较大，

因此季调因子被低估，季调后的PMI（初始值/季调因子）被高估。

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